股权集中下投资现金流敏感性问题研讨.pdfVIP

股权集中下投资¬—现金流敏感性问题研究 股权集中下投资—现金流敏感性问题研究 宋力 潘伟 沈阳工业大学管理学院 110023 摘要：根据现代公司金融理论，在公司投资模型中加入融资因素，以沪市制造业上市公司为研究样本， 依据样本公司 2002 年与2003 年的数据，对股权集中下的上市公司投资－现金流敏感性问题进行了实证 分析，实证分析的结果表明我国上市公司的投资与现金流之间存在着显著的正相关关系，进一步的分析 表明上市公司的股权集中度与投资—现金流敏感性之间呈现显著的负相关关系，说明上市公司投资—现 金流敏感性存在的主导动因是管理机会主义，提高股权集中度可以改善公司治理情况，减少非有效投资， 提高公司绩效。 关键词：投资 现金流 股权集中 An Research of Investment-Cash Flow Constrain Under Ownership Concentration Abstract: This article introduces financial factors into the firm investment model according to the current corporate financial theory, using data spanning the 2002-2003 years of China’s manufacturing listed companies, we empirically investigate the Investemnt-Cash Flow constrain under ownership concentration, and we find there is a positive relationship between investment and cash flow, the further study finds the main cause of the sensitivity of investment and cash flow for china’s listed companies is the management opportunism hypothesis. Increasing ownership concentration degree can reduce ineffective investment and promote firm’s performance. Key words: Investment Cash flow Ownership concentration 投资与现金流的敏感性研究的是公司内部的现金流 （内源融资存量）与企业的投资支出的关系问题。 这也是近 20 年来现代西方财务理论研究的热点之一。西方很多学者的实证研究，如 Fazzari，Hubbard [1] [2] 和 Petersen（1988） ，Hoshi、Kashyap 和Scharfstein（1991） 都发现了企业内部现金流与投资支 出存在显著的正相关关系；国内的相关研究也发现我国上市公司的投资支出与现金流量存在显著性，如 冯巍（1999）[3] [4] [5] [6] ，何金耿（2001） ，全林（2003） ，魏锋（2004） 等。但是加入公司治理变量研究 投资—现金流敏感性问题的研究还很少，基于此，本文研究股权集中度对于上市公司的投资—现金流问 题的影响，以期为上市公司改善治理结构，提高投资效率提供一定的借鉴。 一 投资与现金流量关系 关于投资与现金流之间存在的敏感性，一般通过以下两种理论进行解释：信息不对称理论认为由于 企业内外部对于企业信息的占有程度不同，导致企业的外部融资成本高于企业内部融资成本，使企业偏 好内部融资，导致投资对现金流量的敏感性。信息不对称理论认为投资与现金流存在的敏感性反映了企 业的一种投资不足现象；另一种理论是管理机会主义理论，认为由于代理问题，企业内部监管机制的不 健全，可能导致