股权结构、公司绩效与股权改革——基于我国IT行业上市公司的实证分析研究.pdfVIP

股权结构、公司绩效与股权改革 ——基于我国lT行业上市公司的实证分析 周昌仕“ (暨南大学会计系，广东广州510632) 【摘要】以信息技术行业76家上市公司为样本，利用主成分分析构建综合绩效变量，并回 归分析了股权结构与公司绩效的相关关系。结果表明，公司绩效与股权结构并无显著相关性。 尽管股权改革可以降低“遂道效应”．保护中小股东的合法利益，维护资本市场的公正性和 长效发展，但并不能从根本上改变上市公司现有绩效状况。增强公司在产品市场上的核心竞 争力，充分发挥控制权市场收购功能，才是提高t市公司绩效的根本途径。 【关键词】股权结构；公司绩效；股权改革 股权结构是资本结构的重要组成部分，对公司治理效率、代理成本和公司业绩有着重要 的影响。尽管我国目前正在推行股权分置问题改革．但与股权结构有关的问题仍然制约着我 国上市公司、资本市场甚至整国民经济的发展。基于前人的研究，本文主要探讨股权结构与 公司绩效的关系及其对股权改革的政策意义。 一、文献回顾 (一)国外文献回顾 而与企业资本结构无关。但随着企业理论的兴起，学术界日益认识到企业作为一个契约联结 体，并不一定以利润最大化为行为目标。企业价值在一定程度上取决于能否有效降低企业各 参与方(经理、股东、债权人等)之间的代理成本。资本结构通过改变各参与方的日标函数 及其行为模式，最终将影响到企业的绩效。 通过对内部持股与公司绩效的分析认为，公司价值随着内部持股比例的增加而增加。而Stz (】988)贝0认为，内部股权的增加降低公司被收购的可能性，但会导致经理不尽最大努力。Kay 效有显著性正相关关系，但也有一些研究表明两者之间不存在显著关系(如Schmidt，1975； a1．1986；Kesner，1987)· Lloyd，et 公司制企业是现代企业的典型组织形式，其基本特点是所有权与经营权的分离，小股东 往往由于”理性无知”而“搭便车”，缺乏监督经理的动机，因此股权的适度集中有助于减轻两 Demsetz和Lchn(1985)发现股权集中度对公司业绩没有显著影响。 总之，西方学者认为，股权分散导致所有权和经营权的分离，股东缺乏监督经理的动机 和能力，必须承担经理“逆向选择”和“败德行为”所带来的风险。因而，有理由认为公司业绩 与内部股东持股比例和股权集中度正相关。 (二)国内文献回顾 l、关于股权结构与公司绩效的关系．主要有以下观点；(1)公司业绩与法人股比例正 2000：张红军，2000；吴风来，2003；Martin Hovey、LarryLi和TonyNaughton，2003)；(2) 流通股比例、国有股比例、法人股比例与企业业绩之间的相关性均不显著(陈晓和江东，2000； ”周昌仕，男，1971年生，暨南大学在读博士研究生，副教授，主要研究方向为财务理论与机制。 1876 陈小悦和徐晓东，2001；朱武祥和宋勇，2001)；(3)股权结构与企业业绩之间的关系不是 呈简单的线形关系，而是呈u型相关(Tian，2001；吴淑琨，2002；宾国强和舒元，2003)。 2、关于股权集中度与公司绩效的关系，主要有以下观点：(1)股权集中度与企业业绩 Martin Hovey，LarryLi和TonyNau曲ton，2003)；(2)虽然股权集中度与公司会计利润正相 关，但却与公司的P／E和市价，账面比成负相关(Wu和Cui，2003)。 3、关于第一大股东与公司业绩之间的关系。徐晓东和陈小悦(2003)发现，第一大股 东为非国家股股东的企业，其业绩要好于第一大股东为国家股股东的企业：同时，第一大股 东变更有利于公司治理效力的提高。陈小悦和徐晓东(2001)、吴淑琨(2002)发现，在非 保护性行业中，第一大股东的持股比例与企业业绩正相关。而孙永祥和黄祖辉(1999)则发 现公司的Tobin’s Q与第一大股东持股比例成倒u形关系。但施东晖(2003)基于生产函数 的回归模型，发现第一大股东持股比例与产出呈U型关系。 从现有研究结果来看，就股权结构与企业绩效之间的关系，结论反差很大，其中一个主 要原因就是现有业绩衡量指标都存在一些不足。企业的会计利润由于易受到操纵，因此，其 有效性颇值