美国利率市场化推进过程及其对国债收益率的影响.PDFVIP

债 券 专 题 研 究 美国利率市场化推进过程 及其对国债收益率的影响 摘要：本文介绍了美国利率市场化的背景及推进过程，分析了利率市场化推进过程中美 孙彬彬 国国债收益率的走势特征，并从基本面、政策面、资金面以及金融机构国债配置行为等 高志刚 方面分析了利率市场化对美国国债收益率的影响。 关键词：利率市场化 Q条例 金融脱媒 国债收益率 美国利率市场化始于20世纪70年代，当时美 （一）1970—1979年：前期准备，形成废除管制 国经济增速下滑，而通货膨胀居高不下，随着经济 共识 波动加剧，金融机构面临较大的经营压力。为在利 从20世纪60年代后期开始，美国持续的通货 率管制下获得更高的收益，金融机构在微观层面上 膨胀、不断走高的市场利率以及Q条例的限制，促 的金融创新层出不穷，导致“金融脱媒”以及货币 使美国金融机构不断进行金融创新以绕过金融管制， 政策扭曲，宏观经济波动和金融体系不稳定迫使美 金融机构的投资普遍多样化。利率管制带来的一系 国政府进行自上而下的利率市场化改革，通过完成 列问题开始呈现，放松利率管制的要求愈发强烈。 利率市场化来稳定金融货币体系，最终实现经济平 1970 年 6 月，美国总统尼克松批准成立“关 稳增长。利率市场化对于美国国债收益率走势也产 于金融机构和金融管制总统委员会”， 1971 年 12 生了较为显著的影响。 月，该委员会发表了著名的“亨特委员会报告”， 建议取消 Q 条例对储蓄以及定期存款的利率限制。 美国利率市场化的推进过程 1973 年 8 月，尼克松向国会提交《关于金融制度 美国利率市场化开始于 1970 年，最终完成于 改革的咨文》，指出 Q 条例无益于存款人和存款机 1986 年，历时 16 年。其中，1970—1979 年为准备 构；随后，亨特委员会在《1973 年金融机构法案》 阶段，主要是论证并逐步形成废除利率管制的共识； 中提出，在 5 年半的时间内分阶段废除定期存款和 1980—1986 年为实施阶段，主要通过立法分阶段 储蓄存款的利率上限；1975 年，《金融机构与国民 1 废除对存款利率进行管制的Q条例 。 经济》报告得出了与亨特委员会相同的结论，也提 CHINABOND 2015.November 29 债 券 专 题 研 究 出撤销利率管制；根据《金融机构与国民经济》报 万美元以上、5 年期以上定期存款的利率上限。此 告草拟的《1975 年金融改革法案》提出在 5 年期 外，还准许引入货币市场基金，允许非银行金融机 限内分阶段废除 Q 条例。然而，上述报告或法案 构设立支票账户，允许开发可转让支付命令账户 均未能引起国会的足够重视。 （NOW账户）等。 尽管如此，20 世纪 60 年代中期至 70 年代中 20 世纪 70 年代中后期，随着国会议员以及公 期，美国依然推进了一些改革措施。1966 年，美