大股东减持动机与对象特征研究.pdfVIP

第二届(2009)《中国金融评论》国际研讨会论文集 S公司金融 5．1大股东减持：动机与对象特征 黄志忠149、张程睿150 摘要 股权分置改革及之后的大股东减持是中国特有的现象，但后者实际上是一个在大股东追求财富最 大化下的股权结构动态均衡过程中的一种现象。本文通过建模在理论上分析了大股东减持股份的动机， 提出四大减持动因假设：高价位减持动因、低业绩减持动因、降低掏空成本和规避风险减持动因。本 文检验了后三个动因假设，并得到经验证据的支持。由于公司的业绩和风险都受到大股东掏空的重大 影响，因此，大股东掏空是大非减持的主要动因。研究结果说明了健全法律法规禁止大股东掏空是建 立稳定和谐资本市场的基本前提。 关键词：大股东；减持；掏空；法律 149黄志忠：汕头大学商学院，广东汕头市大学路243号，515063。 螂张程睿：华南师范大学经济管理学院，广州市华南师范大学，510631。 第二届(2009)《中国金融评论》国际研讨会论文集 TheMotivationof ReductionShareholders： Holding byLarge andEvidences Theory Abstract ChineseShareholderStructureReformandex reductionisa postlargeshareholders’holdingspecific intheworld．In lateris a inthe of phenomenon fact,thejustphenomenondynamicprocessownership structure shareholderstheirwealthmaximum．This a large equilibriumbeyond pursuing paperdeveloped modeltO of evidence themotivation reduction analysis holding bylargeshareholders，andprovidedsupporting forthreemotive via testes．Wefindthattherearefourkindsofmotivesin hypothesisempirical holding reduction stocksata investment bylargeshareholders：sellinghighprice，reducingtunnelingcosts，improving return，and risk．Thelaterthreemotivesare by testes．Becauseafirm’S avoiding supportedempirical are themost andriskbothaffected