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大股东利益输送与上市公司盈余质量 ——基于我国上市公司大股东资金占用的经验研究 周中胜 （厦门大学会计系 361005） 【摘要】我国特殊的股权结构决定了上市公司的主要代理问题是大股东与中小股东之间的代 理冲突。大股东往往通过各种“利益输送”方式如资金占用等侵害上市公司和中小股东的利 益。那么大股东的利益输送有什么样的经济后果，对上市公司的会计盈余质量有何影响？本 文以 2000 年至 2002 年深沪两市除金融类企业以外的所有 A股上市公司作为样本，以大股东 的资金占用作为大股东侵害上市公司和中小股东利益的直接衡量指标，以盈余管理程度和会 计盈余的价值相关性作为盈余质量的衡量标准，以操控性应计数的绝对值和会计盈余的价值 相关性作为盈余质量的直接替代变量，考察了大股东的利益输送行为对会计盈余质量的影 响。实证结果发现，大股东资金侵占越严重的上市公司，操控性应计数的绝对值越大；同时 会计盈余的价值相关性越低。说明大股东资金侵占不仅会影响上市公司的生产经营，而且会 降低会计盈余的质量。 【关键词】 利益输送 资金占用 盈余管理 操控性应计数 会计盈余的价值相关性 一、引言 东亚国家特殊的股权结构决定了上市公司的主要代理问题不是管理当局与外部股东的 代理冲突，而是大股东1与中小股东之间的代理冲突（Shleifer and Vishny,1997）。大股东有 2方式来侵害上市公司和中小股东的利益，其中对上 可能通过各种“利益输送”（tunneling ） 市公司的资金侵占就是一种非常典型的方式。在我国，上市公司的控股股东通过各种方式如 资金占用等来实现“利益输送”的案例也屡见不鲜，如猴王股份、三九药业、济南轻骑等。 但是大股东的利益输送会有什么样的经济后果，大股东的利益输送是否会影响上市公司会计 盈余的质量？这些都是需要研究的问题。 本文正是从这一思考出发，试图探讨控股股东的利益输送行为对上市公司会计盈余质量 的影响，进而为保护中小股东权益，提高会计信息质量，促进证券市场健康发展提供一些有 益的启示及建议。 本文以 2000年至 2002 年深沪两市除金融类企业以外的所有 A 股上市公司作为样本，以 大股东的资金占用作为大股东侵害上市公司和中小股东利益的直接衡量指标，以盈余管理程 度和会计盈余的价值相关性作为盈余质量的衡量标准，以操控性应计数的绝对值和会计盈余 的价值相关性作为盈余质量的直接替代变量，考察了大股东的利益输送行为对会计盈余质量 的影响。实证结果发现，大股东资金侵占越严重的上市公司，操控性应计数的绝对值越大； 同时会计盈余的价值相关性越低。经验结果表明，大股东的利益输送不仅会影响上市公司的 生产经营，而且会降低会计盈余的质量。这就从会计盈余质量的角度验证了大股东利益输送 行为的经济后果。 本文的结构安排如下：第二部分是理论综述、文献回顾及假说的提出，包括对我国证券 市场制度背景的分析、国内外相关文献的回顾，并分析了大股东资金侵占的原因及可能造成 的经济后果，在此基础上提出了本文的假说；第三部分是研究设计，包括模型的设定，样本 1本文中的控股股东与大股东的概念是一致的，都是指第一大股东，在后文中将交互使用 2关于 Tunnleing，有人将之翻译为“掏空”行为（如李增泉2004 ；2005 ），也有翻译为“利益输送“行为（如 刘峰，2004 ），本文中将交互采用两种说法。 1 的选择及变量的选取；第四部分是实证结果及分析，具体描述和分析了统计检验的结果；第 五部分是结论与启示。 二、理论综述、文献回顾及假说的提出 （一）股权结构与代理冲突 典型的英美国家上市公司，股权结构比较分散，代理冲突主要集中在管理当局与外部股 东与以及债权人之间（Berly and Means 1932; Jensen and Meckling 1976）。而近来的研究 则显示，股权集中成为一种普遍的现象，甚至对于很多美国大公司也是如此（La Porta et al. 1999；Shleifer and Vishny,1986;Morck et al.,1988）。而对一些投资者法律保护比较弱的发 达国家和发展中国家，这种股权集中的程度更高，如东亚新兴市场国