引言11月总结与分析逻辑.doc

 一、引言：11月总结与分析逻辑 回顾11月，美联储12月加息预期重新升温，欧央行加码宽松预期升温，中国经济企稳预期、下行压力与结构改善并存，国内货币政策延续观望态势。外汇市场方面，美欧日货币政策预期差异推动美元走强，英镑、欧元、日元走弱，澳元、加元等商品货币有所分化，新兴市场国家货币总体偏弱。商品市场方面，因为美元走强以及以中国为代表的新兴国家经济下行风险较大，原油、铜等大宗商品重新下挫，部分商品创2008年以来新低。国内债市方面，美联储加息预期升温、国内货币政策延续观望态势、国内资产荒等因素促使债市区间震荡。国内股市方面，人民币加入SDR、金融混业监管、深港通推出等预期支撑市场风险偏好，市场无风险利率低位震荡，共同促使股市震荡上行。 12月月报的谋篇布局上，总体分为宏观篇、股指篇、国债篇和商品篇四大篇幅。进一步，考虑到股指和国债与宏观密切相关，以免赘述，将股指、国债与宏观合并为一篇整体报告；商品篇等分大类品种和具体品种分别阐述。此外，为了避免赘述，12月月报中，我们重点阐述2015年年报和半年报逻辑下的重要变化，相同逻辑和观点将不再具体分析。 二、宏观篇：美欧政策分化强化，国内财政加码稳增长 （一）美或启动加息周期，欧央行或加码宽松抗通胀 美经济复苏动能料继续恢复，主要得益于消费需求回升和贸易拖累减轻。从长周期来看，美国房地产市场复苏动能增强、资本支出周期仍处于上升阶段料支持美国经济仍将延续复苏趋势。从短周期来看，投资需求仍需增强，消费需求继续回升，贸易拖累作用减轻。从投资需求来看，私人投资净额连续回升2个月后再度小幅回落，领先指标核心资本品订单在连续回升2个月后也再度小幅回落，或主要因为美联储首次加息预期未落地以及原油再度下行打击信心。从消费需求来看，消费者信心和收入增速继续回升，料将驱动消费需求成为美国经济复苏动能恢复的重要推动力。从外需来看，出口同比降幅如期继续收窄，美元指数近期重新有所走强但出口先行指标开始止跌反弹，外需对经济的拖累作用料进一步减弱。 图表 1 投资需求高位盘整 图表 2 消费需求料继续回升 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 图表 3 外需拖累作用料继续减弱 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 就业市场重回持续复苏之路，通胀前景仍受抑制但薪资提速增长利于抑制通胀下行，美联储12月或启动加息周期。一方面，美国10月非农就业人数增加27.1万人，增幅创年内最高水平，预期增加18.0万人，前两个月读数上修；10月失业率为5%，创2008年4月来最低，预期为5.1%，前值为5.1%，表明美国就业市场重回持续复苏之路。另一方面，以原油为代表的大宗商品再度大幅下挫等使得美国CPI同比增速低位徘徊，核心CPI同比滞升，通胀前景仍然受到抑制。不过，美国10月平均每小时工资年率上升2.5%，创2009年来最高水平，市场预期增长2.3%，前值为上升2.2%，料利于抑制通胀下行。近期，以美联储主席耶伦为代表的大部分联储官员释放鹰派立场，声称年内可能首次加息。美联储公布的10月贴现利率会议纪要显示，支持将贴现利率从当前0.75%上调至1%的地区联储主席人数增加至9人，9月为8人，7月和8月会议时都为5人。综合来看，美国就业市场重回持续复苏之路，虽然通胀前景仍受抑制但薪资提速增长利于抑制通胀下行，更为重要的是历史经验表明美联储在通胀即使低于目标值之时仍可能启动加息，进而可能支持美联储12月启动加息周期。如果12月4日公布的美国11月非农就业报告显示就业市场延续复苏态势，那么12月中旬美联储将大概率启动加息周期，虽然随后的加息进程是缓慢的。 图表 4 就业市场重回持续复苏之路 图表 5 通胀前景仍受抑制 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 图表 6 薪资提速增长利于抑制通胀下行 图表 7 通胀低于2%时美仍可能启动加息 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 欧元区复苏动能尚在，但通缩风险犹存，致欧央行12月或加码宽松力度。欧元区制造业和服务业PMI经过短暂调整后重新缓慢走强，预示货币宽松仍支撑经济复苏动能。不过，欧元区消费环节和生产环节的通胀恐缺乏持续走强动力，并且存在下行风险。20日，欧洲央行行长德拉吉表示，将部署全方位的刺激措施来对抗低通胀，此番言论表明欧洲央行在12月份的政策会议上很可能推出额外的货币宽松措施。在法兰克福召开的银行业的一场会议上，德拉吉还特别提到了已经处于负值的欧洲央行存款利率，暗示该行或进一步下调存款利率。德拉吉还强调了欧洲央行债券购买计划的权力，暗示扩大购债有可能成为新的刺激计划的一部分。 图表 8 欧元区复苏动能尚在，但通缩风险犹存 资料