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白酒行业：关注龙头公司转型概率 [table_research] 行业研究报告●食品饮料 2013 年 3 月 13 日 [table_main] 行业点评报告模板 白酒行业： 关注龙头公司转型概率 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件 据媒体报道，茅台集团董事长袁仁国预计 2013 年贵州茅台 将实现销售增长 23%，实现 436 亿元销售收入，这一收入目 标较此前贵州茅台对外宣布的 416 亿元调高了 20 亿元，年度 增速也高于此前公布的 18%。他同时强调，今年茅台虽然在 市场上遇到一些困难，但只要坚定信心、坚持以市场顾客为 中心、坚持转移消费群体，通过努力，目标是能完成的。 2．我们的分析与判断 （一）关注茅台等龙头公司模式转型可能性 如果茅台未来坚持转移消费群体，定位于个人消费品，顺应治 理三公消费时代潮流，则有望再度引起资本市场关注，不过这将考 验公司的市场营销体系建设。 从行业面分析，任何品牌在面前高端白酒销售市场竞争格局现 状下，挤占竞争对手的市场份额更为现实，如此能够提升当期销售， 未来还能够释放越来越大的新增产能。不知道龙头公司是否关注于 此。如果能够改变限量保价策略，实施“敞量顺价”策略，则有望 提升资本市场业绩预期。销售渠道方面，如果能够做到渠道扁平化， 做到下沉到县级市场都有经销商，做到直供 KA 店，做到扩大网店 和出口销售，那么投资者可再次关注。 （二）年度最大“修复性行情”起点到来 本次大盘行情以来，白酒板块表现落后于其他板块；各市场销 售景气度均下降。 那么，站在现在时点看，白酒板块未来三个月行情怎么样呢？ 我们认为，现在进入年度最大修复性行情起点，即开始进入为 期不长的“超额收益”上升通道。逻辑为： 从策略上看，（1）市场对大盘前景不是确定性明确看多，因 此防御类品种存在一定市场需求；（2）存在受资金流动影响的板 块轮动因素；（3）存在补涨因素。 分析师 董俊峰（首席） ??：010 ??：dongjunfeng@chinastock4.cn 执业证书编号：S0130511010002 周颖 ??：010 ??：zhouying_yj@ChinaStock.cn 执业证书编号：S0130511090001 特此鸣谢 李琰(8610) 8357 1374 (liyan_yj@chinastock.cn) 对本报告的编制提供信息 相关研究 [table_report] 1.白酒行业：交易角度机会到来 2. 白酒行业：从交易角度挖掘投资机会 3.食品饮料行业 2013 年投资策略：渐入个股时 代 备战屌丝阶段 1 1 [table_page] 行业研究报告/食品饮料行业 从基本面看，虽然行业成长性存在疑虑，但在估值水平达到历史低位的情况下——估值水 平与十年前白酒行业夕阳论时，基本上相当——今年一季报仍然能够正增长。 全年操作上，一线品种稳健，二三线品种弹性大，我们延续 1 月 31 号《白酒行业：从交 易角度挖掘投资机会》和 3 月 7 日《白酒行业：交易角度机会到来》观点，即无需过多考虑基 本面，仅需从策略或技术面角度，进行择时投资，然后在达到预期收益率时果断决策。 风险控制方面： （1）关注可能出现的白酒板块投资利空； （2）未来可能出现低于市场预期的动销率。 （三）高档酒细分市场分化 图 1：高端白酒和国际品牌市场集中度高（%） 资料来源： 中国银河证券研究部 R B Consulting 在我国超高端白酒市场，市场集中度高达 85%左右，成为最具吸引力的蒸馏酒葡萄酒细 分市场，市场份额依旧向具备品牌和渠道优势企业集中。 以高端酒产品为主的茅台、五粮液、泸州老窖增速经过 2008-2010 年的调整期，呈现出增 速回归的趋势。昔日的高档酒增长模式开始出现分化，品牌力最强的茅台增速主要来自单一产 品价格的提升。近年来茅台的终端价格和渠道价差已远高于五粮液和国窖 1573，未来茅台的 价差幅度将决定于经营模式是否转型。 （四）白酒行业 12 月单月产量增速继续下滑，利润总额比率仍维持高位 2012 年我国白酒行业累计产量 1153.16 万千升，同比增长 18.55%。就累计产量增速水平 来看，比去年同期减少 12.15 个百分点，环比增长 0.84 个百分点。其中，12 月单月实现产量 128.37 万千升，同比增长 11.86%，比去年同期减少 22.87 个百分点，环比减少 2.38 个百分点。