标准金融学的困惑.PPT

2.4 损失厌恶 损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时，人们表现为风险厌恶；当涉及的是损失时，人们则是表现为风险寻求。 2.5 后悔厌恶 假设有一个人做出了错误的决定并为此而自责不已，这种认为没有做出正确决定的情绪就是后悔。后悔比受到损失更加痛苦，因为这种痛苦让人觉得要为损失承担责任。“后悔厌恶”“regret aversion”是指当人们做出错误的决策时，对自己的行为感到痛苦。为了避免后悔，人们常常做出一些非理性行为。 2.6 心理账户 人们常常错误地将一些资产的价值估计得比另一些低。如赌场赢得的资金、股票市场获得的横财、意想不到的遗产、所得税的返还等都会被估价得比常规的收入低。人们倾向于更轻率地或愚蠢地使用这些被低估的资产。人们根据资金的来源、资金的所在和资金的用途等因素对资金进行归类，这种现象被称为“心理账户”（mental accounting） 2.7 证实偏差 一旦形成一个信念较强的假设或设想，人们有时会把一些附加证据错误地解释得对该设想有利，不再关注那些支持或否定该设想的新信息。人们有一种寻求支持某个假设的证据的倾向，这种证实而不是证伪的倾向叫“证实偏差”（confirmation bias） 2.8 时间偏好 时间偏好就是人们对现在的满意程度与对将来的满意程度的比值。 人们越不喜欢现在，那他的时间偏好也就越低。 社会中所有人的时间偏好叫做纯利率 2.9 羊群行为 金融市场中的“羊群行为”（herd behaviors）是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为 2.10 反馈机制 投资过程反映了投资者的心理过程，由于认知偏差、情绪偏差等各种偏差的存在，最终导致不同资产的定价偏差，而资产的定价偏差会反过来影响投资者对这种资产的认识与判断，这一过程就是“反馈机制”（feed back） 第三章 行为金融学的心理学基础 1 判断与决策中的认知偏差 1.1 启发式偏差 启发式偏差是指投资者依据“经验法则”来进行投资决策，最终导致金融资产的错误定价和金融资源的不合理配置。 启发法主要有三种：代表性启发法、可得启发法、锚定与调整启发法。 1.1.1代表性启发 Kahneman ，Slovic和Tversky（1982）认为，人们在不确定性条件下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一个事物与第二个事物类似之处。人们假定将来的模式会与过去相似并寻求熟悉的模式来做判断，并且不考虑这种模式的原因或者模式重复的概率。认知心理学将这种推理过程称之为代表性启发法representative heuristic 它是指人们倾向于根据样本是否代表（或类似）总体来判断其出现的概率。 代表性启发可能导致的错误： 对结果的先验概率（prior probability）的不敏感。 在一个试验中，受实验者报告知一个人是随机地从总数是100人，其中有70名工程师，30名律师的样本中挑出的，并且对这个人进行如下的描述： 该人30岁，已婚，没有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在该领域有望非常成功他深受同事们的喜欢。 可以注意到这个描述是纯噪音，因为它没有揭示任何与该人是工程师还是律师的有关信息。试验中的受试者判断该人是工程师的概率是0.5，忽视了先前论述在总数中工程师的比例是0.7.换句话说当没有提供任何个人描述是，所评估的概率是不一定能够与基础概率相一致的。 对样本规模的不敏感 代表性还会导致另外一个偏差，即样本大小忽略。当判断一组数据有一特殊模型得出的可能性时，人们不考虑样本的大小 对偶然性的误解 人们认为，一个由随机过程产生的事件的结果代表了该过程的本质特征。 对偶然性的误解的一个结果是“赌徒谬误”，所谓赌徒谬误，是指对于那些具有确定概率的机会，人们会错误地受到当前经历的影响而给予错误的判断。 对可预测性的不敏感 对公司收益的预测通常使用代表性启发法。例如，假设一个人要求根据对某一公司的描述而对该公司的未来利润进行预测。如果对该公司的描述看上去很不错，那么高利润对那个描述显得很有代表性。相反，如果描述是平常的，那么，平常的业绩显得有代表性。这样，如果人们只根据描述的有利方面进行预测，他们的预测将对证据的真实性和预测的准确性不敏感。 有效性幻觉 人们对他们预测的信心主要依赖于代表性的程度，而对影响预测准确性的因素考虑很少或者甚至不考虑，这就可能导致“有效性幻觉” 1.1.2 可得性启发 可得性启发法（availability hcuristic）是指，人们倾向于根据一个客体或事件在知觉或记忆中的可得性程度来评估其相对频率，容易知觉到的或回想