对我国上市公司股利政策影响因素的研究———基于长虹和美的股利政策的分析.docVIP

对我国上市公司股利政策影响因素的研究 ———基于长虹和美的股利政策的分析 一、引言 股利政策是上市公司一项重要的财 务决策，体现着公司各方利益的均衡。公 司的股利政策受到各种因素的影响，既包 括各种内部因素，也不乏大量外部因素。 就目前我国股市的分配现状而言，各公司 的股利政策极不稳定，相同行业的各个公 司也采取极为迥异的股利政策，那么到底 是什么因素在决定上市公司的股利政策 选择？目前学术界对这一问题的讨论已经 相当广泛和深入。本文试图通过对家电行 业的两大巨头四川长虹和美的电器的不 同股利政策的对比分析来说明每股收益、 股权结构以及融资需求对上市公司股利 政策的影响。 二、文献综述 （一）股利政策和每股收益的关系 最早提出股利政策和每股收益有关系 的是林特那（Lintner，1956），他认为如果公 司以某一确定的股利支付率为目标值，则 下一年度的股利分配额应等于下一年度每 股收益的一个常数比例。刘星（1996）认为 每股盈利是影响股票股利的重要因素。国 内学者通过大量的实证研究基本上达成一 致，即以每股收益为代表的上市公司的盈 利能力是影响上市公司股利政策的重要因 素（吕长江和王克敏，1999；杨淑娥、王勇和 白革萍，2000；满意、张炳才，2006；李军， 2008）。 （二）股利政策和股权结构的关系 股权结构对股利政策有影响是中外 学者早已达成共识的，但是股权结构到底 会产生什么样的影响，在这个问题上还存 在分歧。一种观点认为控股股东倾向于滥 用控制权，占用上市公司的资金，侵占中 小股东的利益，这种观点认为控股股东不 愿意发放现金股利（Laporta，Lopez等， 2000；段亚林，2002；邹小凡等，2003）。另 一种观点则认为根据代理成本理论 （Jensen，1976）、信号传递理论（Ross， 1997）以及套取上市公司现金的动机，认 为控股股东倾向于发放现金股利（蓝发 钦，2001；张阳，2003；阎大颖，2004；唐国 琼和邹虹，2005），他们的结论认为股利的 支付情况反映了对中小股东保护的强弱。 还有学者指出国家控股上市公司的分配 倾向和力度明显低于民营控股上市公司 （王化成等，2007）。 （三）股利政策和融资需求的关系 法码（Fama，1974）支持MM关于股 利和投资关系的论述，认为公司可以通 过外部筹集资金来满足投资需要，因此 股利政策和融资选择是没有关系的。但 与之相对应的融资和股利政策相关论更 占上风。格拉汉莫（Graham，1985）认为 在融资受到限制的情况下，股利政策必 须考虑融资决策。杨奇原、李礼（2006） 等也认为上市公司的再融资能力影响着 公司的股利政策。邓建平、曾勇（2005） 通过实证研究发现家族控制的上市公司 利用股利决策对净资产收益率进行调控 以达到监管层关于再融资的要求。李礼 等（2006）采用结构方程模型研究了我 国非国有上市公司股利政策的决策以及 股利政策的选择动因，研究表明再融资 能力是我国非国有上市公司制定股利政 策时所考虑的重要因素。 三、案例分析 四川长虹（600839）和美的电器 （000527）作为中国家电业的两大巨头， 在家电业起着举足轻重的作用。作为老 牌国有企业的长虹在1994年上市以后 共募集资金42.29亿元，而派现值仅为 14.40亿元，并且在1999—2006年连续 8年不采取任何形式的股利分配，直到 2007年进行股份制改革之后才又开始进 行股利分配。而美的在1993年上市以来 连续16年进行分红，分红数额高达20亿 元，远远超过其募集资金总额11亿元，股 利分配率也维持在大约40%左右。这一 现象不得不让人感到好奇，到底是什么原 因使得这两个公司采取如此大相径庭的 股利政策，其中到底是些什么因素在发挥 作用呢？通过仔细研究长虹和美的在最近 几年的发展状况，有理由相信每股收益、 股权结构以及融资需求是影响长虹和美 的股利政策的主要因素。 （一）每股利润是影响股利政策的主 要因素 长虹在1996年到1998年每股利润 在家电行业里都还维持在一个相当高的 位置（参见表1），这时的长虹资金充裕， 在进行了必要投资之后还能进行较大幅 度的分红，甚至在1998年股利支付率达 到了行业内少有的57.54%。但在之后，随 着家电行业竞争的愈发激烈，长虹主要产 品彩电销售价格不断降低，盈利空间降 低，加上2001年的洪灾，以及2004年的 坏账准备事件都让长虹在随后的几年业 绩一蹶不振，每股利润大幅度下降。业绩 的大幅度下滑加上大量应收账款的拖欠， 使长虹经营一度陷入困境。此时的长虹选 择了将本来就不充裕的利润留在公司，而 不进行任何利润分配。 以“生活可以更美的”为标语的美的， 虽然不像长虹那样“高开”，但是在激烈竞 争的家电行业却保持了较高的每