CAPMDEGARCH模型及其实证研讨.pdf

CAPM-D-EGARCH CCAAPPMM--DD--EEGGAARRCCHH模型及其实证研究 李述山 266510 （山东科技大学信息科学与工程学院 山东青岛 226666551100） 摘要：本文同时考虑企业的个性风险和企业将受到整个国家宏观经济形势影响的共性风险， 采用CAPM(资本资产定价模型)对金融资产回报进行建模，建立了基于CAPM理论的二重 EGARCH模型--CAPM-D-EGARCH模型。实证分析说明，该模型能较准确地拟合金融资产 的回报过程，比单一的EGARCH模型相比，提高了模型的预测精度。 关键词：VaR；CAPM模型；CAPM-D-EGARCH模型 1 11 引言 近20年来，金融市场风险成为全球金融机构及监管当局关注的焦点，风险测量技术也 在近年得到了迅速发展。其中，VaR由于其明确的经济含义及易操作性成为金融市场风险测 量的主流模型。 近年来，条件异方差模型被认为是最能刻画金融市场波动性的模型，GARCH模型族被 广泛应用于VaR计算[1-3]。但是我们注意到国内外文献对于金融市场回报序列建模时都采 用的是随机游走过程，然而采用随机游走过程对金融产品或金融产品组合回报建模并未考虑 整个金融市场回报对单个金融产品或金融产品组合回报的影响。而大量文献表明单个金融产 品或金融产品组合受整个金融市场回报的影响是很大的。事实上，对金融市场上千差万别的 企业而言，每个企业都有属于它自己的特性，这些特性可能来自于企业所属的行业或企业的 内部运作或其他一些突发事件等等。对于上市企业来说，这些信息会反映在股价的波动上。 另一方面，在金融市场上交易的企业股票的收益和整个金融市场的平均收益有相关性。例如， 当整个市场很繁荣时，金融市场的平均收益较高，在其他条件相同时，市场上的单个股票很 可能也有较高的收益；反之，若经济形势很糟糕，市场上平均收益就很低甚至为负值，在其 他条件相同时，单个股票亦很可能收益很低。而CAPM模型[4]能很好地解决这个问题。 因此，本文采用CAPM理论，结合EGARCH模型对股票回报进行建模，建立了一个基 于CAPM理论的二重EGARCH模型--CAPM-Duplicate-EGARCH模型。 2 22 模型建立 资本资产定价模型是金融产品定价最常用的方法之一。该模型由Sharp、Linter和Mossin 独立提出。CAPM的基本形式为： R  R  (R R ) (1) P f p m f 其中，R 为给定证券或组合的一期回报；R 为回报的无风险利率；R 为市场组合一个时 P f m 期的回报； 为该股票或股票组合市场的系统风险的标准测量，称为股票的Belta值。 p CAPM模型实际上描述了股票组合回报率与市场组合回报率之间的线性关系特征。单只股 票或组合的回报与市场组合汇报之间的关系，可以通过下面的回归模型来确定： R   R  (2) P P p m 金融时间序列最突出的特点是尖峰厚尾性与波动率集聚性。此外，金融时间序列中还经 常可以观察到“杠杆效应”，波动的持续性。刻画金融时间序列的恰当模型应该反映上述特 征。纳尔森1991年指出GARCH模型中对系数参数的非负性约束太强，过渡限制了条件方 差的动态性。对此，纳尔森引入了EGARCH模型，该模型可以反映金融时间序列的波动率 1 聚集和尖峰厚尾现象以及杠杆效应。 假设刻画市场回报的市场指数（回报率）X 服从AR-EGARCH模型： t X   X  X u t