十年铸剑具备全球竞争力的优秀企业.PDFVIP

证 视源股份 （002841）投资价值分析报告 券 研 究 十年铸剑：具备全球竞争力的优秀企业 报 告 / 公 2017 年2 月10 日 买入 （首次） 司 当前价：64.72 元 研 投资要点 目标价：82.80 元 究  领先的液晶显示主控板卡和交互智能平板供应商。公司2005 年成立，至今已经发 / 中信证券研究部 展成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商，两 社 块业务收入占比分别达64%\31% 。公司实际控制人为黄正聪（董事长）、王毅然（总 姜娅 经理）、孙永辉 （董事）、于伟 （董事）、周开琪 （副总）、尤天远 （董事）等公司创 会 始及高管团队，发行完成后持股比例合计约52%，高管团队和公司利益充分绑定。 服 我们认为，公司成功关键有三：持续根据市场需求进行硬件创新和产品革新、高度 电话：021 务 重视人才和员工福利、精益管理制度和强大执行力提升效率。 邮件：jiangya@ 行  十一年持续高增长，谨慎政策下财务指标十分健康。公司2011-2015 年营收CAGR 执业证书编号：S1010510120056 业 50.8%，净利润CAGR 61.5%，净利润率保持5%-6% 。预计2016 年收入超过80 亿元、净利润超过6 亿元，十一年持续高增长。公司财务政策谨慎，要求客户在下 订单时预付部分货款，在发货之前付清剩余货款，对于无能力或不愿预付货款客户 相对指数表现 通过供应链公司合作实现间接销售。在严格的制度执行下，公司财务指标非常健康， 2015 年公司应收账款仅有239 万元，占销售收入不足1/1000，坏账准备仅13.6 万 视源股份 沪深300 元。 100.00%  液晶显示主控板卡全球市占率第一，达 28.95%。公司在非智能电视板卡领域绝对 领先优势，鲜有竞争对手，估计市场占有率达 40%-50%；在智能电视板卡领域的 50.00% 市场占有率约10%，仍有较大提高空间。该业务板块未来增长的驱动力有两个：1） 一是大型整机品牌厂商和OEM、ODM 厂商外购比例不断增加带来销量增长，进而 0.00% 带动公司营收规模增长；2 ）二是在现有的产品结构中，智能电视板卡比例不断增 长，带动产品平均单价提高，进而带动公司营收规模增长。  政策支持和需求增长驱动交互智能平板行业高增长。2015 年，IWB 市场（即交互 资料来源：中信数量化投资分析系统 智能一体机和电子白板市场）总出货量达 89.2 万台，同比增长 12.9%，其中交互 智能平板出货量达48.9 万台，同比增长56.9%，市场份额已经达到54.8%，较上 主要数据 年提高15.4%，电子白板市场份额相应明显萎缩。教育信息化宏观政策提供宽松的 资金环境，教育DT 技术的发展、互联网教育渗透率的提高、双师课堂等模式的应 沪深300 指数 3