食品饮料行业从研究框架到投资实务：中国乳业的下一个十年.pdf

证券研究报告 | 行业专题报告 必选消费 | 食品饮料 中国乳业的下一个十年 从研究框架到投资实务 董广阳 杨勇胜 李晓峥 欧阳予 （研究助理） 于佳琦 （研究助理） donggy1@ yangys5@ lixiaozheng@ ouyangyu@ yujiaqi@ 021021 021 021 021 目录 （序）产品属性：食品生意的黄金法则 一．研究框架：从产业链视角看懂乳业 二．历史回顾：中国乳业二十年历程 三．心路历程：十五年推荐历程，大众品之王是如何挖掘的 四．最新观点：崭新起点，王者荣耀 - 2 - 为什么酒类的毛利率可以如此之高 资料来源：公开资料收集、招商证券 - 3 - 为什么酒类的毛利率可以如此之高 酒桌文化  酒席对中国人来说是拉近感情，消除隔 膜最有效的润滑剂，酒席在中国是生活中不 可或缺的内容； 面子文化  中国人尊崇礼尚往来，但很多场合礼节已经不仅 仅是传统文化的代表，而是为人处事之道，于是就出 现 “见面要礼，临别要礼，办事要礼，行商要礼，感 恩要礼，图报也要礼”。  在 “面子”消费心理驱动下，中国人的消费经常 超过现实购买能力。 白酒产品属性：低周转，高毛利，粘性强，品牌强 资料来源：公开资料收集、招商证券 - 4 - 为什么周黑鸭的坪效比肩星巴克 休闲食品的上瘾有多种元素：辣、肉、甜、嚼  辣——辣味零食在于短暂的精神刺激。 辣是舌头所感受到的一种痛觉，大脑在 痛觉刺激的时候会释放内啡肽来减少刺 激，而内啡肽产生的愉悦感易让人上瘾。  肉——产生内啡肽，带来愉悦感，无 肉不欢。肉类食品和甜食上瘾的原理类 似，高糖高脂的食物同样会让人产生内 啡肽。  甜——甜食成为减压方式。甜食在心理 层面带来的放松也使之成为减压的一种 方式。  嚼——咀嚼和拆解食物的过程，也是 享受的过程。食物处理的过程也成为享 受之一，有时甚至大于获取食物本身的 快感，例如瓜子、小核桃 资料来源：公开资料收集、招商证券 - 5 - 调味品：为什么说不是严格意义的快消品  餐饮渠道首先考虑的是产品品质和稳定性。调味品是一道菜的灵魂，厨师在长期、重复、高频的烹饪过程 中，对产品、品牌都建立了很强的粘性。  餐饮市场提价不算难，高价产品进入却很难：行业普涨状态下，价格敏感度较低。行业提价主要原因是对 抗通胀、成本上升，涨幅一般在10%以内；由于厨师习惯、菜谱限制，客户高忠诚度粘性大，