水泥行业中国2018展：今年维持好景气；去产能将为盈利带来上升空间；中国建材为我们今年的首选.pdfVIP

行业报告 2018年1月8 日 中国水泥行业2018展望: 今年维持好景气；去产能将为盈利带来上 升空间；中国建材为我们今年的首选 预计行业前景维持正面。我们覆盖的四家水泥公司去年录得良好漲幅，当中中国建材的表现 中国水泥业 最好，升幅达85.4 ％。虽然去年水泥产量同比大致持平，但水泥价格大幅上涨，主要原因是 中国推进供给侧改革和严格的环保核查。我们仍然预计2018年水泥产量只是同比持平，但我 公司 股票代号 前收盘价 目标价 评级 Company Ticker Last price Target Rating 们认为水泥价格将受到以下因素支撑：（i）利用率上升；（ii）市场集中度上升。 (港元) (港元) (HK$) price (HK$) 利用率有望继续回升。由于产能过剩，新悬浮预热器（NSP）熟料产能利用率自2015年一直 海螺水泥 买入 Conch Cement 914 40.25 47.00 BUY 中国建材 买入 下降，并从2014年的78.4 ％下降到2016年的70.9 ％（根据中国水泥网的数据）。但在2017 CNBM 3323 7.90 9.72 BUY 华润水泥 买入 年反弹至71.7 ％。虽然产量同比基本持平，但产能在2017年出现首次净下降，导致利用率有 CR Cement 1313 5.66 6.60 BUY 金隅股份 持有 BBMG 2009 3.99 4.45 HOLD 所改善。这反映供给侧改革和落后/过剩产能的淘汰均取得了一些进展。中国水泥协会早前 来源: 中国银河国际证券研究部预测 (根据2018年1月5 日收盘 提出2018年至2020年淘汰3.93亿吨产能目标（约占现有产能的17％），虽然该目标能否实 价) 现尚存不确定性，但产能将继续下滑的趋势则非常明确。因此我们认为，产能利用率在2018 年将有一定的改善。若淘汰产能方面取得良好的进展，将刺激水泥价格进一步上涨。 随着市场集中度提高，主要企业的定价能力提升。在熟料产能方面，受益于行业整合（如金隅 股份与冀东水泥的合并），前五大企业的市场份额由 2012 年的 39.4 ％上升至 2017 年的 43.8 ％。在供给侧改革和环保标准日趋严格的背景下，我们预计市场集中度将继续上升，这将