旅游上市公司资本结构与经营绩效关系的实证研讨.pdfVIP

第 36卷 1期 安 徽 师 范 大 学 学 报 (自然科学版) V0l】．36No．1 2013年 1月 JournalofAnhuiNormalUniversity(NaturalScience) Jan．20l3 旅游上市公司资本结构与经营绩效关系的实证研究 霍守花， 陆 林 (安徽师范大学 国土资源与旅游学院，安徽 芜湖 241003) 摘 要：以深沪交易所的旅游上市公司为对象，利用2006—2010年面板数据，对公司资本结构与其 绩效之间的关系进行分行业的实证研究．通过对样本数据的描述性统计和回归分析，发现旅游上市 公司的资本结构与绩效之间并不存在显著相羌关系．其原因在于“一股独大”的公司治理结构、代理 问题、政府主导和旅游业发展的外部性．因此，旅游上市公司应适当减少国有控股比例，建立有效的 监督和激励机制，并根据 自身特点，合理权衡和选择融资方式． 关键字：旅游上市公司；资本结构；经营绩效 中图分类号：F59 文献标识码 ：A 文章编号：1001～2443(2013)01—0073—05 资本结构理论是财务学上重要的理论，国内外对资本结构与公司绩效关系研究取得了丰硕的成果，但很 多研究结果是建立在使用整体上市公司的大样本数据基础上得到的，对于具体行业的上市公司未必能够起 到指导作用 ．此外，随着 中国旅游业的蓬勃发展，中国旅游企业数量和质量有了很大提高，在我国证券市场 中 形成了自己独特的 “旅游板块”，引起了学术界和许多业内人士的关注．我国旅游业因其 自身特色，如地域性， 投入资金大，政府主导性强等特点，导致我国旅游上市公司与其它行业的上市公司相比存在显著的特征差 异．我国旅游上市公司的资本结构是否合理，以及资本结构与经营绩效之间存在何种关系是值得研究的课 题 ．因此本文选择旅游业上市公司为研究对象，实证分析旅游上市公司的资本结构与经营绩效的关系． 1 文献 回顾 资本结构一般只考虑长期资本来源、组成及其相互关系，即指企业长期债务资本和权益资本各 占多大比 例．现在资本结构理论是 1958年 由莫迪格利安尼与米勒(简称MM)基于完美资本市场的假设条件提出的， 认为企业价值是由其全部资产的盈利能力决定的，而与实现资产融资的负债与权益资本的结构无关_1]．MM 理论成为资本结构研究的基础，在MM理论的基础上，学者们不断将假设条件放宽，从不同的视角对资本结 构进行了大量分析，先后出现了优序融资理论、权衡理论等经典理论成果． 优序融资理论 (Peckingordertheory)是指当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务 融资，最后选择股权融资_2]．当企业的盈利能力增长留存收益增加时，企业的负债水平随之下降；当企业的 盈利能力下降，留存收益不足以满足公司发展的资金需求时，负债将随着盈利能力的下降而上升．因此得出， 公司绩效与企业负债水平呈负相关关系．权衡理论(compromisetheory)认为，代理成本、税收成本、破产成本 将导致业绩较好的公司倾向于更高的负债融资比率，资本结构与绩效之间存在正相关关系．国内外学者对公 司资本结构与公司绩效关系进行了大量实证研究，但尚未达成统一的研究结论．如TitmanandweSSel3抽 样研究美国制造业上市公司，Ra-jan和Zingales[4J对西方七国的财务数据进行的实证分析都表明，上市公司 的盈利能力与负债比率具有显著负相关．国内学者余景选和郑少峰 J的研究发现我国农业上市公司资本结 构与当期净资产收益率之间呈不显著负相关关系．制造行业上市公司业绩与资本结构也存在负相关关 系[．而王娟、杨凤林l7J、张桂林、杜颖 J等，研究指出公司资本结构与绩效之间存在正相关关系．不同的是， Simely和L』对环境动态性、资本结构与公司绩效之间的关系进行理论整合与实证检验发现：公司环境稳定， 负债融资比例高，有利于提高公司绩效；公司环境动态强，则高债务融资比例不利于提高公司绩效_9j．汪昌 收稿 日期：2012—02—23 基金项 目：国家 自然科学基金， 作者简介：霍守花 (1988一)，女，安徽定远人，硕士研究生，研究方向为旅游企业管理． 引用格式：霍守花，陆林．旅游上市公司资本结构与经营绩效关系的实证研究[J]．安徽师范大学学报：自然科学版，2013，36(1)