5-风险分析、实物期权与资本预算(项目不确定性与决策).pptVIP

对NPV的敏感性分析 5.1.2 场景分析 场景分析：考察一些可能出现的特定场景对各种变量的影响。 空难可能导致减少飞行需求，抑制发动机的需求增加，而且公众将反对任何有争议的新飞行技术的引入，从而市场份额下降。这样空难发生同时影响了市场容量和份额。 5.1.3 盈亏平衡分析 即确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，是对敏感性方法的有效补充，我们将分析会计利润和净现值的盈亏平衡点。 会计利润的盈亏平衡点计算： 盈亏平衡点=（固定成本+折旧）/（销售单价—单位变动成本） 税前边际贡献=销售单价—单位变动成本 现值盈亏平衡点= 不同销售量假设下的成本和收入（百万美元） 5.2 蒙特卡罗模拟 蒙特卡罗模拟是指在资本预算中，考虑风险变量因素的动态变化，将分析变量原有的静态取值通过随机抽样实现动态取值，得到可以计算动态经济评价指标的模拟实验。 步骤： 分解各变量，并确定各变量的预测值分布 抽取样本，计算结果及概率 重复抽取，获取结果的概率分布 5.3 实物期权 实物期权指标的物为非证券资产的期权。包括拓展期权、放弃期权、择期期权。 拓展期权： 一项目初始投资1200万，以后每年可以产生200万现金流入，折现率20%。 NPV=—1200+200/0.2=—200万，它是两种情况的期望值： 乐观：—1200+300/0.2=300万 悲观：—1200+100/0.2=-700万 考虑到乐观的情况下会拓展项目，所以： 300×10×0.5+0.5×（-700）=1150万 放弃期权 前一例子中，若预计每年的现金流的可能值是600万和-200万，概率均为0.5，那么： 乐观：-1200+600/0.2=1800万 悲观：-1200-200/0.2=-2200万 NPV=-200万 若第一年现金流为负就放弃该项目，那么 NPV=0.5×1800+（-1200-200/1.2）=217万 决策者会接受该项目。 电影产业的放弃期权 择期期权 土地所有者是否选择造楼依赖于受政府规划影响的大楼租金价格。所以闲置土地也有价值。 矿山所有者 5.4 决策树 0现在 1初始投资-15亿 时点1的收益： 0.75×15.17+0.25×0=11.38亿 NPV=-1+11.38/1.15=8.9亿 第五章 风险分析、实物期权和资本预算 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析 蒙特卡罗模拟 实物期权 决策树 5.1 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析 敏感性分析 场景分析 盈亏平衡分析 5.1.1 敏感性分析 概念：sensitivity analysis（what-if，bop）指用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度。 方法：某一变量处于特定状态，而其他变量处正常状态，从而得出不同的结果。 案例分析：SEC公司开发了太阳能动力飞机发动机，并准备投产，现金流量如下表： SEC公司现金流量预测（百万美元） 投入 第1年 第2-6年 收入 6000 变动成本 3000 固定成本 1791 折旧 300 税前利润 909 税收（t=0.34） 309 净利润 600 现金流入量 900 初始投资 -1500 NPV=1517（百万美元） 对各变量的估计 变量 悲观估计 乐观估计 市场容量（每年） 5000 20000 市场份额 20% 50% 销售单价 1.9 2.2 变动成本（每飞机） 1.2 0.8 固定成本（每年） 1891 1741 投资 1900 1000 正常估计 10000 30% 2 1 1791 1500 变量 悲观估计 乐观估计 市场容量（每年） -1802 8154 市场份额 -696 5942 销售单价 853 2844 变动成本（每飞机） 189 2844 固定成本（每年） 1295 1628 投资 1208 1903 正常估计 1517 1517 1517 1517 1517 1517 敏感性分析的优点及不足 分析NPV方法是否值得信赖，即结果是否会随条件的变化而出现正负的急剧变化。 可以发现在哪些因素上还要进行更深入的分析。 不足 可能乐观估计了“最差的情形” 孤立地处理每个变量 1 初始投资 1500 1500 1500 1500 2-6 年销售量 0 1000 3000 10000 收入 0 2000 6000 20000 变动成本 0 -1000 -3000 -10000 固定成本 -1791 -1791 -1791 -1791 折旧 -300 -300 -300 -300 所得税 711 371 -309 -2689 净利润 -1380 -720 60