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Classified - Internal Use Only 国 际 金 融 第四章 汇率理论与学说 教学要求： 通过本章学习，学生应了解金本位制度下汇率的决定过程；明确国际借贷说、汇兑心理说的基本内容；深入掌握购买力平价说、利率平价说、货币分析法以及资产组合分析法的基本原理。 教学课时： 8课时 第四章 汇率理论与学说 第一节 ?国际金本位制度下汇率的决定基础 一、金币本位制度下汇率的决定 在金币本位制度下，各国都规定单位金币的法定含金量。两种不同货币之间的比价是由它们各自的含金量对比来决定的。例如在1925～1931年，l英镑的含金量为7.3224克，l美元的含金量为1.504656克，两者相比等于4.8665（7.3224÷1.504656），即l英镑＝ 4.8665美元。这种以两种金属铸币含金量之比得到的汇率被称为铸币平价(Mint Parity)，它是决定两种货币汇率的基础。 第四章 汇率理论与学说 尽管铸币平价是两种货币汇率决定的基础，但是，外汇市场上的实际汇率水平仍然要受到当时外汇供求关系的影响，随着外汇供求状况的变化，外汇汇率也会偏离铸币平价上下波动。当外汇供给大于需求时，外币汇率将下浮，本币汇率将上浮；当外汇供给小于需求时，外汇汇率将上浮，本币汇率将下浮。但是，在金币本位制下，汇率的波动并不是漫无边际的，汇率总是围绕着铸币平价上下波动，并且受黄金输送点(Gold Transport Points)的制约。黄金输送点包括黄金输出点和黄金入输点，黄金输出点＝铸币平价＋黄金运送费用，它是汇率上涨的最高点；黄金输入点＝铸币平价－黄金运送费用，它是汇率下跌的最低点。黄金输出点和黄金入输点是汇率变动的界限，汇 第四章 外汇和汇率 率在这一范围内围绕着铸币平价波动，波动的幅度比较小，基本上是稳定的。 第四章 汇率理论与学说 说明这一问题。 假定在英美两国运送l英镑黄金（7.3224克）的费用约为0.02美元。那么，4.8665±0.02就是英镑与美元两种货币的黄金输送点，外汇市场上英镑与美元的汇率就会在此范围内波动，即不会超过4.8865的上限，也不会低于4.8465的下限。如果外汇市场上l英镑的价格高于上限4.8865美元，美国债务人就不会在外汇市场上购买英镑，而会用4.8665美元的价格向美联储兑换黄金并运送到英国，再用黄金向英格兰银行兑换英镑以支付国际债务。这样，美国的黄金就会输出到英国，4.8865美元就是美国对英国的黄金输出点(Gold Export Point)。与此同时，外汇市场上对英镑的需求就会下降，英镑的价格也会下降，直到低于4.8865美元。反之，如果外汇市场上l英镑的价 第四章 汇率理论与学说 格低于下限4.8465美元，英国债务人也会同样用输出黄金的方式偿还对美国的债务， 4.8465美元就是美国对英国的黄金输入点(Gold Import Point)。与此同时，外汇市场上对美元的需求就会减少，英镑的价格也会上升，直到高于4.8465美元。 二、金块本位制和金汇兑本位制下汇率的决定 在金块本位制下，黄金不再直接充当流通手段和支付手段，金块的绝大部分为政府所掌握，其自由输出入受到了限制。同样，在金汇兑本位制下，黄金集中储备在政府手中，不再具有流通手段的职能，其自由输出入也受到了极大的限制。在上述两种货币制度下，货币汇率是由政府所公布的纸币所代表的金量之比，即法定平价所决定的。 第四章 汇率理论与学说 市场汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动，但汇率的波动幅度已不再受制于黄金输送点，汇率的波动幅度是由政府来规定和维持的。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇价格上升时，政府便出售外汇；当外汇价格下降时，政府便买进外汇，以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。 第四章 汇率理论与学说 第二节 ?国际借贷论和汇兑心理论 一、国际借贷论 国际借贷说，又称为国际收支说或外汇供求说。它是由英国银行家葛逊(G．L．Goschen)于1861年在其出版的《外汇理论》一书中系统提出来的。 早期国际收支说的实质可以概括为：汇率是由外汇市场上的供求关系所决定的，而外汇供求则是由国际借贷引起的。 具体而言，国际借贷是指由于商品的进出口、债券的买卖、利润、捐赠和旅游的收支、资本交易等等，所引起的债权债务关系。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。 第四章 汇率理论与学说 前者指借贷关系已经形成，但尚未进入实际支付阶段的借贷，后者指已经进入实际支付阶段的借贷。葛逊(G．L．Goschen)认为，只有已进入实际支付阶段的借贷，才会影响外汇的供求，并引起汇率的变化。当一国进入实际支付阶段的