公司理财课件第七章 企业筹资决策.pptx

第七章 筹资决策资本成本杠杆效应最优资本结构的确定第一节 资本成本含义 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。由于长期资金也被称为资本，所以长期资金成本也称为资本成本。作用资本成本是企业筹资决策的重要依据资本成本是评价和选择投资项目的重要标准资本成本是衡量企业资金效益的临界基准资本成本的影响因素总体经济环境证券市场条件企业的风险情况融资规模资本成本的构成用资费用筹资费用资本成本的种类按照资本性质划分：权益性资本成本：普通股资本成本、优先股资本成本、留存收益资本成本；债务性资本成本：长期借款资本成本、债券资本成本等。按照资本用途不同划分：单项资本成本：债券成本、银行借款成本、优先股成本、普通成本、留存收益成本； 综合资本成本边际资本成本资本成本的估算单项资本成本的估算不考虑货币时间价值，资本成本的一般计算公式为：考虑货币时间价值，计算资本成本的折现公式为： 筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 资本成本率=所采用的折现率具体估算方法：1．长期借款资本成本的估算P0（1-f）=I1（1-T）/（1+KL）+I2（1-T）/（1+KL）2 +……It（1-T）/（1+KL）n式中，P0为公司筹得的银行借款总额，KL为银行借款的资本成本。简化：2．债券资本成本的估算如果公司发行的债券是每年付息一次，到期还本，则债券的资本成本Kb计算如下。B0（1-f）=I（1-T）·（P/A，Kb，n）+ Bn·（P/F，Kb，n）式中，B0为债券的发行价格，Bn为债券的面值，I为债券的各年的利息，T为所得税税率。如果债券的期限较长，且每年支付的利息相同，则可把每年支付的利息费用视为永续年金，便可用简化公式计算债券资本成本的近似值。3．普通股资本成本的估算（1）股利增长模型 Ks=D1/P0（1-f）+g其中，D1为预期第一年股利额，P0为普通股市价（或发行价格），g为普通股股利固定年增长率。（2）资本资产定价模型式中，Ks为普通股的资本成本率，Rf为无风险投资报酬率，Rm为证券市场上组合证券的平均期望报酬率，β为发行股票公司所在行业的风险系数。（3）债券收益加风险收益率 Ks=Kb+RPc公式中，RPc为普通股股本承担更大风险所要求的风险报酬率。4．优先股资本成本的估算式中，Kp为优先股成本，Dp为优先股每年的股利，Pp为优先股筹资额。5．留存收益资本成本的估算除了没有筹资费用外，留存收益的资本成本率与普通股成本的计算方法基本相同。综合资本成本的估算综合资本成本是由单项资本成本和单项资本在其总资本中的比重两个因素共同决定。其中，Kw为综合资本成本，Wi为相应的单项资本比重即权数，Ki为单项资本成本。权数确定方法：1．账面价值法以公司资产负债表列示的债券、股票等资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此作为权数计算综合资本成本。2．市场价值法以债券、股票等资本的市场价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此作为权数计算综合资本成本。3．目标价值法以债券、股票等未来预计的目标市场价值计算各类资本占总资本的比重，并以此作为权数计算综合资本成本。边际资本成本的估算在计算边际资本成本时应考虑以下两个因素。单项资本成本的变动资本结构的变动第二节 杠杆效应成本性态分析与贡献毛益成本性态分析1．固定成本（1）约束性固定成本。（2）酌量性固定成本2．变动成本（1）技术性变动成本。（2）酌量性变动成本贡献毛益贡献毛益=销售收入-变动成本?=单位贡献毛益×销售量?=销售收入×贡献毛益率经营杠杆概念在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律，主要用来评价企业的经营风险。经营杠杆系数的计算其中，EBIT为息税前利润，S为销售量，M为贡献边际。经营杠杆效应一般而言，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。财务杠杆概念财务杠杆亦称筹资杠杆，是企业在筹资活动中对资本成本固定的债务资本的利用。由于债务利息I的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。财务杠杆系数的计算财务杠杆系数是指息税前利润率的变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式如下。其中，d指优先股股利。财务杠杆效应一般而言，财务杠杆系数越大，企业的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，企业财务杠杆利益和财务风险就越低。综合杠杆概念综合杠杆或总杠杆描述了经营杠杆和财务杠杆对公司的综合影响。综合杠杆系数的计算 综合杠杆效应综合杠杆的意义在于，首先，它能够说明产销业务量变动对普通股收益的影响，据以预测未来的每股