H股专题：H股全流通，又一场股权分置改革盛宴？.pdfVIP

证 券 研 中信证券H 股专题 究 报 H 股全流通，又一场股权分置改革盛 告 / 宴？ 港 股 策 2018 年1 月18 日 略 投资要点 中信证券研究部 / 专  H 股全流通 vs 05 年A 股股权分置改革。2017 年12 月29 日，中国证监会宣布， 杨灵修 题 启动H 股上市公司“全流通”试点，开启H 股在香港市场的“新时代”。过去的两 电话：021 报 周时间内，我们收到大量问询，熟悉中国资本市场的投资者纷纷将其与2005 年A 告 股的股权分置改革相比。本质上讲，两次改革的目的都为巨量非流通股引入市场定 邮件：yanglingxiu@ 价机制。05 年的A 股股权分置改革需要解决的更深层次的问题是“股权分置”所 执业证书编号：S1010515110003 引起的不同股东利益不一致、投资者信心匮乏，以及上市企业融资不足等问题。而 秦培景 后者，除了深度绑定大股东与其他股东利益，打开融资渠道以外，主要目的在于提 升公司治理经营效率，打开资本操作空间和辅助“一带一路”相关的企业发展。在 电话：021 这篇报告中，我们将系统性对比05 年A 股股权分置改革和本次H 股改革历史背景、 邮件：qinpeijing@ 体量、进程及可能的影响。 执业证书编号：S1010512050004  轰轰烈烈的05 年A 股股权分置改革。上世纪90 年代初，沪深交易所建立后，绝 联系人：徐广鸿 大多数上市公司长期处于国有控股的状态，由此衍生的“股权分置”问题成为 90 年代至 2005 年掣肘中国内地资本市场继续健康发展的核心矛盾。在 05 年股权分 电话：021 置改革前，中国内地于 1999 年和2001 年曾两次尝试的国有股减持改革，但最终 邮件：xuguanghong@ 无法全面推行。05 年改革最大的区别在于国有股流通的同时配以补偿流通股股东 的条件，实现了流通股股东和上市公司利益的一致（后文中详述），改革得以全面 联系人：裘翔 铺开，并造就05-08 年A 股大牛市。 电话：021  改革涉及的体量。根据证监会2017 年12 月29 日的新闻发布会，改革可能涉及的 邮件：qiuxiang@ 范围主要集中在154 家仅在香港上市的H 股公司，这些H 股公司非流通股权的合 计等价市值约为2.62 万亿港币，为目前这些公司已流通H 股市值（1.14 万亿）的 相关研究 2.3 倍。从绝对体量角度，此次改革范围与2005 年非常相似：非流通等价市值2.62 万亿港币vs2.32 万亿人民币 （05 年A 股），非流通市值占比69.7%vs63.4% （05 1. 中信证券H 股策略点评—2018 的新年 年A 股）。当然如果计入时间成本，05 年A 股改革的体量相对于当时的市值更大。 大礼，H 股全流通2018-01-01