蛋白粕研发报告：粕类难现牛市，来年去库存任重道远.pdfVIP

研发报告 / 蛋白粕 粕类难现牛市，来年去库存任重道远 一、2017 年行情回顾 2017 年 CBOT 大豆价格指数在供需宽松的背景下呈现低位震荡走势，主要波动区间为 930-1010 美分。第一 季度国际大豆高位震荡，市场对南美产量存疑，但随着时间推移，南美再一次丰收愈发明朗。叠加市场确认美国大 豆播种面积大幅增加，行情得以顺畅下跌，截止到 6 月底美豆指数跌至 906 美分，较年初值跌 15%。第三季度 ， CBOT 大豆经历了传统的天气炒作市 ，6 月底季度库存报告掀起一阵上涨趋势 ，紧接着7 月份持续偏干的美豆成为 多头基金的最佳选择，盘面从 920 美分开始仅用 7 天时间狂飙 127 美分至 1047 美分高点。之后盘面开始高位震 荡，市场在激烈讨论美豆干旱对大豆单产的影响。7 月中旬及 7 月末美国大豆旱区迎来较强降水，盘面开始回落。 8 月份美国大豆主产区的降水范围越发广泛，雨量较大，同时 USDA 在 8 月的供需报告中调高了新年度大豆单产至 49.4 蒲式耳/英亩，盘面逐渐挤出天气升水回到920 美分。9 月下旬市场在美豆丰收坐实后交易逻辑转移到美豆出 播种天气。10 月 ，11 月先后搬 口及南美播种问题上 ，尽管新季美豆出口节奏偏慢 ，但无碍市场积极炒作南美大豆 出巴西和阿根廷天气题材进行炒作，但无奈降水均随后而至，行情再跌回 960 美分一线。 图 1: 2017年美豆指数走势及驱动要素追踪 资料来源:文华财经 银河期货研发中心 研发报告 / 蛋白粕 二、宏观背景 图2：CBOT大豆收盘价和美国核心CPI正相关 图3: CBOT 大豆收盘价与ICE布油指数正相关 资料来源: wind 、银河期货农产品事业部 评论：近期美联储再次加息，延续了今年的加息操作。预期 2018 年还将加息 3 次 ，新任美联储主席鲍威尔上台 后，或仍会沿着耶伦时期的道路，逐步升息和退出 QE ，将货币政策正常化。在加息缩表背景下，过度炒作 CPI 预 期或有失偏颇 ，我们认为明年美国核心 CPI 增速或不及市场预期的 2.2%。从国际原油角度看，原油价格虽有上涨 条件但不具备大牛市的基础。因此 ，CPI 和原油价格对美豆的利多支撑或不及市场预期。 三、气象周期 图4 ：尼诺指数 图5：南方涛动指数 资料来源: NOAA、银河期货农产品事业部 研发报告 / 蛋白粕 评论：2017 年 10 月起，全球多家气象机构指出 2017 年年底至 2018 年第一季度出现拉尼娜现象的概率较高。 美国 NOAA 预期 17/18 年度冬季出现拉尼娜现象的概率为 55%-65%。日本气象厅预期 2017 年 9 月至 2018 年 1 月之间出现拉尼娜概率为 70%。澳大利亚气象局确定了拉尼娜气候现象已经形成，会持续到南半球的秋季，即北半 球的春季，同时表示模型显示拉尼娜现象会持续时间不长，强度弱于 2010 年。通常来说，拉尼娜容易导致南北美 洲偏干，对大豆种植、生长不利。过去 5 次拉尼娜模型中，有 3 次造成美豆上涨。 因此 ，2017 年 10 月起市场对 美豆买兴较强，提前注入拉尼娜天气升水。尽管在后来的 11 月、12 月南美降水恢复正常，盘面应声回落，但有拉 尼娜气象模型支撑 ，市场依然对美豆中线看涨。 以我们的观点看，市场借拉尼娜题材炒作美豆价格，从统计逻辑看无可厚非 ，但天气作用于作物单产，传导至产 量，最终还是回到大豆供需关系上。在转基因大豆种植条件不断改善、抗旱抗涝能力持续增强的条件下 ，面对比 2010 年还弱的拉尼娜，实现丰收应该不难 ，除非拉尼娜强度升级 ，造成意料之外的减产。 四、豆粕-国际篇 图6：全球大豆供需平衡表 （百万吨） 图7：全球大豆产量、库存走势图 （百万吨） 资料来源: USDA 、银河期货农产品事业部