细观通胀系列（一）：全球低通胀的四大新特征.pdfVIP

债 2018 年01 月15 日 券 报 告 细观通胀系列（一） 全球低通胀的四大新特征 证券分析师  2017 年以来低通胀成为全球性现象。尽管均经历了显著的产出增长和失业 下降，但除中、英外，主要国家核心通胀率均在过去五年中值附近，且明显 陈骁 投资咨询资栺编号 S1060516070001 低于 2.0%的通胀目标中枢。整体通胀斱面，OECD 国家2017 年CPI 预计 010 增长2.2% ，较过去五年均值有所上行。但考虑到OECD 国家产出缺口已上 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 债 升到-0.46% （这一水平为2008 年以来的最高值），本轮景气修复期収达国家 券 研究助理 产出缺口和通胀至少在弹性上的背离是较为明显的。解释当下是预测未来的 基础，而収现问题则是基础中的基础。我们认为近年来全球通胀新出现的四 专 吴泽民 一般从业资栺编号 个特征值得市场关注。 题 S1060116070091 021 WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN  特征一：核心项目成为CPI 波动中枢。1 ）从权重看，美、欧、中、英、日 报 等主要国家核心CPI 占比越来越高。目前美国PCE 核心项占比89% ，欧园 告 区 HICP 核心项占比 74% ，中国CPI 核心项占比 70% ；2 ）核心项对整体 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 CPI 的贡献率也明显提高。2016 年来主要经济体核心项对整体 CPI 的贡献 含对证券及证券相关产品的投资评级 率均达到50% 以上，美国核心PCE 贡献率达到87% ，“油价决定美国PCE 或估值分析。 中枢” 系历史误读。中国斱面，2016 年来核心项对中国CPI 的贡献率亦至 请通过合法途径获取本公司研究报告， 79%。考虑到中国经济转型和消费升级仍有较大空间，中国通胀结构的转换 如经由未经许可的渠道获得研究报告， 可能才刚刚开始。 请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页 的声明内容。  特征事：输入性因素致使主要逆差国菲利普斯曲线失效。2012 年后美国商 品PCE 一路走低，同期美国失业率的下行幵未改变这一趋势。美国商品PCE 与失业率呈现明显的正相关关系，可贸易部门菲利普斯曲线失灵。顺差型经 济体（中、日、欧）对外净输出货物，受输入性因素影响相对较小，从实际 证 情冴看，可贸易部门菲利普斯曲线仍比较有效。2017 年美国可贸易部门通 券