信用债市场专题报告：一轮牛熊，前路何从？.pdfVIP

固 定 信用债市场专题报告 收 [Table_MainInfo] 一轮牛熊，前路何从？ 益 ——信用债市场专题报告 分析师： 崔健 CFA SAC NO ： S1150511010016 2018 年1 月17 日 研 [Table_Analysis] [Table_Summary] 证券分析师 究 崔健 CFA 投资要点： 022  2014 年以来，信用利差走势回顾 cuijian2001@163.com 我们整体回顾了此轮债券周期中信用利差的变动情况，并结合当时的背景，解释其变 [Table_Author] [Table_Author] 动的主要原因。在数据样本方面，我们选2014 年 1 月2 日作为本轮牛市的起点，而截 助理分析师 至日期选取为2017 年 11 月30 日，以10 年期国债收益率作为国债收益率的代表，而 证 王琛皞 在信用利差方面，采用有代表性的5 年期AAA 级及AA 级中期票据收益率减去5 年期 S1150116080018 券 022 国债收益率作为信用利差的代表。具体来看，根据 10 年期国债的波动趋势，我们将此 轮周期分为 10 个阶段。 wangchenhao1991@126. 研  目前环境下信用利差的影响因素 com 通过前面的历史回顾，我们可以明显地感觉到，信用债的走势与国债收益率一致性很 究 强，但这直观的感受仍需要数据的支撑。我们首先验证了信用利差和10 年期国债收益 率的相关关系。之后，我们选取了工业增加值、CPI、流动性、违约事件以及监管加强 报 因素，来研究其对信用利差的影响，并对信用利差进行回归。考虑到在牛市与熊市中， 不同的市场环境难免会对信用利差造成不同的影响。我们以5 年期AAA 的信用利差为 告 因变量，并且以2016 年 1 月 13 日的低点作为断点，分析该阶段低点前后影响因素是 否有较为显著的变化。发现前期内，除了流动性在此期间扮演了重要角色，其他因素均 没有产生显著的影响。在后期内，流动性仍然是重要的因素，但违约事件替代流动性成 为了最为值得我们关注的影响因素，而且监管的加强也对信用利差的增长做出了较为 显著的贡献。  一轮牛熊，前路何从？ 从我们此前的分析来看，信用利差的整体走势与 10 年期国债收益率一致性良好，那么 信 未来国债收益率的走势将会对信用利差造成影响。且目前熊市的背景下，还要考虑违 约事件和监管加强事件的影响力。具体来看，基本面对债市的影响依然偏向利空，而流 用 动性也维持着整体紧平衡的局面，债市熊市依然延续。因此，虽然从绝对收益率的水平 来看，目前 10 年期国债收益率已经超过历史中枢，但短期内出现趋势性下行的概率依