中金公司石油行业月刊：成品油消费稳步回升090630.pdfVIP

行业动态 2009 年6 月30 日 石油天然气 研究部 张金涛 成品油消费稳步回升 分析员 zhangjt@ 林益欣 石油行业月刊 联系人 linyixin@ 张晖 联系人 zhanghui@ 数据点评： 5 月份汽柴油表观消费量均有明显改善：5 月汽油需求强劲，同比增加 20.1% ，高于4 月 16%的同比增速；5 月柴油 消费回暖，同比增加 1.1%，而 1 月到 4 月的同比降幅分别为 18%，12%，8%和 6% ，主要由于：（1 ）受益于国家振 兴汽车产业政策，5 月汽车销售量同比上升 34%。（2 ）随着国家扩大投资、促进经济政策的实施，工程建设以及工农 业生产用油增加，柴油消费逐步恢复。我们预计成品油消费将继续回升。 国际原油价格一度突破70 美元/桶，6 月原油均价虽然同比下跌 48% ，但环比上升 17%。虽然一些先行指标向好，但 全球金融危机带来的经济衰退形势依然严峻，目前的全球原油需求并不支持 70 美元/桶的油价，油价继续上行动力不 足，预计短期内油价将在 60~70 美元/桶附近震荡。我们预计 2009 年平均油价 55 美元/桶，2010 年平均油价 70 美元/ 桶。 6 月 1 日发改委上调汽柴油价格400 元/吨，调整幅度分别为 7%和 8%。目前22 个连续工作日的原油平均价格相对上 次调整前已上涨了 10.3 美元/桶，上涨 17%，超过4%的调价门槛，预计成品油价格上调 400-500 元/吨。我们认为考 虑对经济复苏的影响，国家可能拖后对汽柴油价格的调整。 6 月 LDPE ，聚丙烯，乙二醇和丁苯橡胶等化工毛利保持稳定或小幅下降。我们预计由于最近两年中东和中国新增大 量产能以及化工需求疲软，化工仍处于下降周期。 投资建议： 对于三大石油公司：（1 ）目前中石化H 股 09 的市盈率为 8.5 倍，低于国际可比公司的 11.7 倍。我们维持 H 股审慎 推荐的投资评级以及 7 港币的目标价（相当于 1.5 倍 09 年市净率和 10.5 倍 09 年市盈率）。A 股 09 年的市盈率为 18 倍，仍处在较高水平，维持中性的投资评级；（2 ）目前中石油H 股 09 年的市盈率为 13.7 倍，高于国际可比公司的 11.7 倍，我们维持中石油 H 股中性的投资评级以及 7 港币的目标价（相当于 1.4 倍 09 年市净率和 13 倍 09 年市盈率）。 A 股 09 年的市盈率为 30.2 倍，估值仍然较高，维持中性的投资评级；（3 ）中海油目前09 年的市净率为 1.8 倍，高 于国际可比公司的 1.5 倍。长期而言公司依然为我们首选的香港上市石油公司，短期内由于当前估值较高，建议投资 者获利了结。 对于海油工程和中海油服：（1 ）海油工程09 年的市盈率为 20.4 倍，高于国际可比公司的 12.2 倍，但我们认为公司 未来增长的确定性较高，维持推荐的投资评级。（2 ）中海油服H 股 09 年的市盈率为 9.2 倍，居于国际钻井公司的 7 倍和油井服务公司的 18.9 倍之间，我们将目标价从 7.5 港币上调至 10.4 港币（11 倍 09 年市盈率），维持推荐的投资 评级。中海油服 A 股 09 年的市盈率为 19.5 倍，估值仍然较高，维持审慎推荐的投资评级。 风险： 原油价格大幅上涨；新定价机制未能运行；日费率大幅下降。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 石油天然气：2009 年6 月30 日