中金公司航运港口行业：继续看好集装箱航运和港口，集运价格借埃及局势上调，港口箱量超预期110210.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年 2 月 10 日 航运港口 研究部 杨鑫，CFA 聂迪中 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 继续看好集装箱航运和港口 S0080208020077 S0080210060007 yangxin@ niedz@ 集运价格借埃及局势上调，港口箱量超预期 行业近况： 我们 12 月 21 日年度策略“平淡是真、集箱为先”建议投资集装箱航运和港口，该板块已经大幅跑赢大盘，我们继 续看好该板块：一是集装箱航运方面，由于埃及局势紧张导致市场对于苏伊士运河能否顺利通行的担忧加剧，主要 集装箱航运公司欧洲地中海航线的运价在春节淡季期间得以上调。二是集装箱港口方面，上港和赤湾 1 月份的箱量 分别实现 21%和 15%的高增长，后危机时代的中国出口和集装箱吞吐量增速有望超过市场预期。 评论： 我们认为上述两个事件显示，出口相关的集装箱港口和集装箱航运仍处于上升周期，相关股票仍有上升空间： • 集装箱航运：1 ）春节期间，集装箱船东借助埃及局势紧张和市场对于苏伊士运河通行能力的担忧成功上调亚欧 和地中海航线的运价。中海集运此次提价大约 200 美元/TEU ，从之前 1200 美元提升至 1400 美元。2 ）从目前 形势来看，向后半年运价将进入上升通道，4 月份欧线和美线上调运费可能性很大，从而为 5 月开始的美线年 度价格打下良好基础。9 月开始的旺季将带来进一步运费上调；3 ）从长周期来看，我们仍判断2013 年前集运 行业运价处于上升周期。具体到个股我们推荐中海集运（A 股 6.0 人民币目标价/H 股 4.5 港币目标价）和海丰 国际（H 股 6.33 港币目标价）。 • 集装箱港口：最具代表性的上港集团和深赤湾 1 月份的箱量估计可以分别实现 21%和 15%的同比增长，环比约 实现 9%和 5%的月度增长，其中上港集团箱量甚至再创历史新高。我们认为全国 2011 年整体的箱量增速超过 10%是没有疑问的。无论是 1 月份还是 2011 年全年的出口和集装箱量数据都很有可能超出市场预期。而前期航 运股大幅上涨后，港口板块的股价表现相对滞后，我们认为部分业绩增长确定和低估值的港口公司值得关注。 我们 A 股仍首推港口业绩稳定增长和土地储备丰富的上港集团（5.5 人民币目标价），并提示关注低估值的天津 港。H 股我们首推受益于中集集团业绩成长和业务转型、参股和控股港口扭亏为盈的中远太平洋（17 港币目标 价）。 • 另外，特种船运输：我们对于公司的主要判断是：1 ）新型重吊/ 多用途/半潜船快速投放使得公司业绩在2010-2013 年逐年增长，业绩下滑的概率很小；2 ）在新船规模不大的时候，业绩将受到BDI 低迷的制约，因此 2011 年业 绩超市场预期的概率不大。基于上述判断，我们认为 2011 年对于中远航运的投资策略是：逢低吸纳，静待成长， 给予中远航运 7-10 元的交易区间。对应 2011 年 23-33 倍，2012 年 14-20 倍的市盈率。而从长远来看，在公司 船队在 2013 年底基本扩张完毕，如果届时新旧船型达到历史上的周期中上端时的运价，摊薄每股收益可以达到 1 元/股以上，因此按照当时成熟航运公司 12 倍市盈率计算，公司的长期合理股价最多可看高到 12 元。 • BDI 将现反弹，但一季度难超 2000 点。我们测算市场上船东的保本点基本在 2000 点，现金成本保本在 1500 点，可变成本保本点（不计算银行贷款利息）在 1000 点，因此在 BDI 目前1027 的点位上，下行空间不大，但 由于市场上明显供过于求，预计一季度反弹难超2000 点。 估值与建议： 航运板块，首选中海集运（A-14x PE ，H-8x PE ，1.1x PB ），同时也推荐海丰国际（11x PE ）。港口板块，我们A 股 推荐上港集团（16x PE ），并提示关注估值偏低的天津港（14x PE ），H