中金公司软件行业3季预览：及板块投资时钟探寻091026.pdfVIP

业绩预览 2009 年10 月23 日 软件与服务 研究部 赵苏 软件行业3 季度预览 分析员 zhaosu@ 及板块投资时钟探寻 3 季报预览与4 季度展望 从工信部数据整体来看，软件行业3 季度收入增速仍在放缓；但各公司表现差异较大： • 业绩持续出现向好趋势的包括：用友软件（预计前3 季度收入增速进一步提升至15%，主业亏损进一步收窄甚至 扭亏，主要是ERP 需求随经济复苏进一步增强，符合市场预期）；航天信息（测算前3 季度收入增速加快至19%， 净利增速提升至15%，同样受经济回暖以及“降门槛”带来的金税卡潜在用户数增加，符合预期）；亿阳信通（测 算前3 季度净利增速进一步提升至38% ，但主要是去年低基数影响，费用支出超出市场预期）。 • 业绩比较稳定，尚未出现好转的包括：东软集团（测算前3 季度收入增速略提高至10.7%，剔除联通投资收益的 主业净利增长预计在10%左右，外包业务已经触底尚未反弹，国内解决方案落单慢于预期）；华胜天成（前3 季 度收入增速约3% ，净利同比下降4%左右，订单也未能随3G 建设出现明显提升，低于市场预期）。 • 业绩表现不佳的浙大网新，预计前3 季度收入下滑速度进一步拉大到8.8%左右，净利同比增速下滑到 11.9%左 右，主要原因仍是去年包含已剥离的机电业务造成高基数影响。剔除这一影响则比较稳定，外包业务尚未反弹， 国内解决方案业务进展同样不快。 展望第4 季度，①ERP 需求进一步提升，有望推动用友软件全年收入增速超出20% 的市场预期；②外包业务开始反 弹，带动东软集团全年业绩实现 30% 同比增长的业绩承诺；③且国内解决方案年底前有望实现落单，为东软和网新 等厂商2010 年的业绩打下基础。 软件板块投资时钟和市场表现季节规律探寻 软件板块投资时钟显示，软件行业的超额收益主要来自市场风格转换期；且走势与大盘股负相关。一般来说，在市 场分歧较大，前景不明的时候，软件板块表现更好；这一点从历史上股价季度表现也得到验证，4 季度一般政策相对 稳定，大盘股走势更强；而 1 季度由于软件板块较好的业绩预期，在年报兑现前获得超额收益的可能性最大。 4 季度投资建议： 由于软件板块各公司个性较强，差异较大，我们建议4 季度重点把握趋势向好、业绩明确的个股机会： 重申“推荐”用友软件：①市场已经接受全年主营业绩无增长的事实，3 季报后关注点将转至2010 年50% 以上的高 增长；②估值来看，TTM 市盈率较大盘折价5.9% ，已经达到历史低点；③年初以来跑输大盘44% ，存在补涨需求； ④而从催化剂角度看，ERP 软件的市场需求可能推动公司收入增长超预期，且市场可能对12 月初公司将在年度投资 者交流会上公布的新三年规划的产生良好反映。 维持“推荐”东软集团：①外包业务已经触底，酝酿反弹，且前3 季度拖延的国内解决方案签单有望在年底落单， 完成09 年30%增长的业绩承诺，并给投资者持续增长的信心；②从估值来看，公司TTM 市盈率较大盘折价25.1% ， 同样在历史低位；③而公司依靠优质的资产负债表和现金流持续收并购，成为股价潜在的催化剂。 近来事件 10/24/2009 亿阳信通3 季报 10/29/2009 航天信息3 季报 10/29/2009 浙大网新3 季报 10/30/2009 东软集团3 季报 10/24/2009 用友软件3 季报 10/24/2009 华胜天成3 季报 12 月/2009 用友软件投资者交流会 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。