中金公司造纸印刷行业：价格回升，行业利润走出低谷090630.pdfVIP

行业动态 2009 年6 月30 日 造纸印刷行业 研究部 罗炜 价格回升，行业利润走出低谷 分析员 luowei@ 关雪 白卡纸和铜版纸领涨 联系人 guanxue@ 数据点评： 多数纸种价格触底回升，白卡纸和铜版纸领涨。白卡纸和白纸板价格近期从底部分别回升 4.4%和 7.3% ，涨幅均为 250 元/吨；铜版纸从底部回升5.2% ，涨幅280 元/吨；箱板/ 瓦楞纸6 月提价约200 元/吨，从底部回升约6% ；书写纸 和新闻纸价格四月以来变化不大。预计纸价在下半年继续回升，环比回升幅度10% 以上。 木浆从底部回升16%；OCC 和ONP 价格在持续快速反弹之后，走势放缓；4 月底，全球纸浆库存天数骤降至35 天。 预计下半年木浆和废纸价格继续稳步回升，环比回升10%。 毛利率和净利率分别回升至12.8%和4.6% ，行业盈利能力已从最低谷走出；行业产成品库存在1 个月左右，已经接 近正常水平。预计毛利率和净利率年底之前可恢复至13-14%%和5-6% 。 投资建议： 重申晨鸣纸业H 股“BUY”评级和A 股“审慎推荐”评级。预计下半年，白卡纸和铜版纸将继续回升，幅度预计10%， 约400 元/吨。白卡纸和铜版纸占公司销售收入30% 以上，是公司盈利能力最强的两大纸种。公司中报有望超出市场 预期，下半年业绩环比将继续改善，年底前毛利率有望升至 15%-20%。公司目前市净率估值0.8x ，位于可比公司低 端，相比玖龙纸业折扣高达43% ，我们认为被低估，目标价HK$10 。 重申玖龙纸业和理文造纸“BUY”评级。箱板/ 瓦楞纸需求回暖，纸价稳步上升，当前毛利率已经恢复至15%左右， 预计09 年底可接近至20% 。两者FY10 市净率估值分别为1.3x 和1.0x，远低于历史平均水平2.5x 。维持目标价HK$8.2 和HK$13 ，对应FY10 年市净率2x 和1.5x。 维持阳光纸业“BUY”评级，目标价HK$3 。 维持博汇纸业和华泰股份“中性”评级。 风险： 纸价不能持续上涨并再次下跌探底。 近来事件 6/5/2009 基本面稳步恢复，低估值带来吸引力 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 造纸印刷行业：2009 年6 月30 日 纸价回升，白卡纸和铜版纸领涨 图表1：白卡纸（周价格） 白卡纸和白纸板价格回升 9000 白卡纸市场均价 白卡纸和白纸板价格近期从底部 元/吨 分别回升4.4%和7.3% ，涨幅均为 250 元/吨。白卡纸涨势凌厉，最近 8000 一次厂家提价最高达到400 元/吨。 白卡纸用于消费领域中的高端产 7000 品包装，烟酒、药品和化妆品等需 求回暖拉动此纸种需求。 6000