中金公司银行业09下半年投资策略：进入盈利稳定增长通道090624.pdfVIP

观点聚焦 2009 年6 月24 日 银行业 研究部 毛军华 进入盈利稳定增长通道 分析员 maojh@ 银行业09 下半年投资策略 罗景 分析员 luojing@ 投资提示： 随着银行业重新进入盈利稳定增长通道，我们预计09-11 年的净利润复合增速能够达到23% 。资产质量风险显著降低 增强了盈利的可预见性，从而使投资者将更愿意为成长性付出溢价，对银行业的估值体系也存在着由PB 转向PE 的 可能。基本面逐渐改善、相对估值优势、流动性充裕，只要经济复苏过程不出现大的反复，这些四月份以来我们推 荐银行股的理由依然成立。 我们偏好规模扩张快、资产质量改善预期强的银行。 ► 基于该选股思路，A 股银行中，我们上调北京、兴业、交行和深发展评级至“推荐”，并给予宁波银行“中性” 评级，调整后的推荐组合为南京、交行、北京、兴业和深发展。 ► H 股银行中，我们首选交行、中行和中信。 理由： 2 季度银行业的资产质量好于预期，而宏观经济复苏和资产价格回升有助于减轻拨备的压力，资产质量在未来两年将 保持稳定。我们将上市银行09 年和10 年不良贷款新增额分别下调57%和65% 。 净息差在09 年2 季度见底得到确认，不过也难以通过资产负债结构调整显著提高。假设存贷款基准利率不变，09 下 半年和10 年短端收益率分别上升20 和40 个基点，上市银行的平均净息差有望在10 和11 年分别提升8 个和2 个基 点至2.43%和2.45% 。 上市银行的净利润在09 年2 季度将至少环比持平。在09 年和10 年新增贷款8 万亿和5.5 万亿的假设下，我们将09 年和10 年的盈利预测分别上调3%和14%，分别比市场均值高~5%和~15% 。 估值： 目前A 股银行09 年的市盈利和市净率分别为16.7 倍和2.7 倍，相比大盘仍存在估值优势。同时，股份制银行相对大 型银行的溢价只有15%，还低于历史平均水平。 我们上调H 股银行的12 个月目标价28%-34% ，以反应盈利调整和资产质量稳定所导致的贝塔值下降。 风险： 宏观经济复苏过程出现反复、货币政策明显转向、宏观经济复苏后的利率市场化 近来事件 2009 年6 月11 日银行业调研回顾 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 银行业：2009 年6 月24 日 目录 基本面持续改善4 净息差2 季度见底趋势确认4 资产质量好于预期6 2 季度净利润将环比上升9 银行业重新进入盈利稳定增长通道 10 09/10 年盈利预测分别上调3%/14%10 规模扩张和拨备变化是盈利的主要驱动因素10 A股银行股能够继续跑赢指数 12 支持4 月份上调银行股评级的理由仍然持续12 估值优势依然存在13 未来6-12 个月，A股银行还有上涨空间15 大银行补涨的时机是否到来？——坚持配置中小银行组合15 偏好规模扩张快、资产质量改善预期强的银行 16 H股银行仍有向上空间 18 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其