中金公司铁路行业运价上调传闻评论090402.pdfVIP

究 研 业 行 2009 年 4 月 2 日 铁路行业 新闻速评 郑栋，CFA 铁路运价上调传闻评论 分析员 zhengd@ 任重 联系人 renzhong@ 事件： 昨天广深铁路股价异动，有投资者咨询市场关于铁路客运票价及国铁货运价格将有所上调的相关传闻。 评论： ● 我们尚无法证实该传闻的可靠性。因为铁路运价的调整涉及到多方利益问题，在目前经济下行周期中面临着较多 的变数。 ● 主要的受益公司是广深铁路（601333.CH, 525.HK ）。我们认为广深本线业务本来已经市场化定价，目前运价相对 汽车客运没有明显优势（图表 1 ），上调的可能及幅度都比较小。广坪线作为京广线的最南端，其票价水平有望随 着中国国铁整体票价的浮动有所上调。而中国铁路客运票价自 1996 年以来没有上调过，因此票价的调整有强烈的 市场预期。 ● 根据我们的敏感性分析，若广深铁路长途客运票价上调 10%，则广深铁路2009 年每股收益将增厚 25.5%；若广深 本线票价上调 10%，则广深铁路2009 年每股收益将增厚 11.1% （图表2 ）。 ● 大秦线实现的特殊运价，目前仍比普通煤炭运价高约 31.4%左右。在煤炭运输需求不足的情况下，特殊运价上调 的可能性较小。而普价及客运价格的上涨对于公司盈利影响较小，10%的价格上涨将分别带来 0.67%和 0.63%的盈 利增厚。 建议： 我们认为，铁路运价上调传闻存在着诸多的不确定性，目前尚无法改变我们对于所影响公司的盈利预测。 H 股方面，我们维持广深铁路“推荐”投资评级：首先从基本面分析，2009 年广深铁路运营前景较为稳定，经济下行 过程中客运需求受宏观影响相对较小。预计在 2009 年客运需求的稳定增长将使得公司的净利润同比增长 5.9%及 4.9% 至 0.223 元/股（A 股会计准则）及 0.220 元/股（H 股会计准则）。其次，广深铁路 H 股 2009 年以来跑输大市 9.3 个百 分点，目前估值仅相当于 2009 年市净率 0.7 倍，相对大市折让 56.1%，相对DCF 估值亦折让 42.5% ，估值吸引力较强， 建议长线投资者增持。 A 股方面，广深铁路目前相对 2009 年市盈率 21.0 倍，市净率 1.4 倍，相对 A 股交通基础设施估值中枢溢价 11.7%，而 提价传闻高度不确定，维持“中性”投资评级。大秦铁路 2009 年面临的煤炭运输环境较差，2009 年以来差强人意的 股价表现反应了市场对于其经营前景的担忧。往前看，大秦铁路的股价走势将取决于市场对煤炭需求的判断。二季度 是煤炭传统消费淡季，煤电谈判仍有较大不确定性，目前仍建议投资者标配或低配大秦铁路。我们将在稍后对大秦铁 路的经营前景、盈利预测做更深入的分析。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 铁路行业：2009 年 4 月 2 日 图表