中金公司银行业：多方权衡的加息，对银行净息差影响中性110209.pdfVIP

行业动态 证券研究报告 2011 年 2 月 9 日 银行 研究部 毛军华 罗景 CFA 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 多方权衡的加息 S0080207070059 S0080207120068 maojh@ luojing@ 对银行净息差影响中性 行业近况： 中国人民银行公告决定，自 2011 年 2 月 9 日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。1 年期存贷款利率对称上调 25 个基点，分别提高至 3.00%和 6.06%；活期利率小幅上调 4bp 至 0.40%；其他期限存款利率分别上调 0.30-0.45% ， 其他期限贷款利率上调 0.20-0.25%。 评论： 此次加息是央行应对 1 月份通胀水平较高的必然应对，符合预期。CPI 经过 12 月的短暂回落后，1 月份在翘尾因素 和春节因素的推动下将重新反弹，市场预期 CPI 同比增速将超越 11 月的高点（5.1% ），月度环比也将攀升。因此， 1 季度加息 1-2 次基本符合市场预期。 精心设计的加息结构对银行盈利影响中性，略微正面。此次加息保持 1 年期基准存贷利差不变，其他各期限存贷利 差小幅收窄，这与之前两次加息的结构一致（图表 1 ）。尽管活期存款利率有所提高，但4 个基点还不足以带来对净 息差的负面影响。我们的测算表明此次加息将提高上市银行 2011 年净息差 0.3 个基点，提升 2011 年净利润 0.2% ， 影响中性（图表 2 ）。其中活期存款占比高、贷存比高的银行相对受益，如民生（提高 2011 年净利润 1.6% ）、招行 （1.2% ）。 活期存款利率小幅上调体现了央行的良苦用心，未来持续大幅上调的概率较小。前两次加息和银行议价能力的上升 带来了银行净息差的持续扩大，因此央行在加息结构的设计上表达了微妙的态度，既不希望银行净息差明显扩大， 也不愿意见到净息差的明显压缩。我们认为，央行并不将活期存款利率作为控制通胀预期的工具，因此未来持续大 幅上调的可能性不大，历史上看，央行在上个加息周期只在 2007 年中期上调了活期存款利率一次（图表 3 ）。 我们预计，2011 年仍会加息 1-2 次，幅度为 25-50 个基点。我们认为，央行仍会注重银行利差管理，加息方式的选 择将会多方权衡，不会对银行净息差带来重大负面影响。同时，利率市场化和非对称加息同时发生的概率很小。 估值与建议： 银行股已经反映了宏观紧缩的负面影响，把握业绩披露期间的股价表现窗口。目前A 股/H 股银行 2011 年市盈率和 市净率分别为约为 8.9/8.7 倍和 1.45/1.50 倍，股价处于底部区域，未来 6-12 个月具备 20%-30%的上升空间。我们建 议投资者积极提高对银行股的配置，把握业绩披露期间的股价表现窗口。在 A 股中，我们看好民生、华夏、招行和 农行，在 H 股中我们看好民生、农行。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 2 月 9 日 图表 1：各档次存贷款基准利率调整情况 （%） 调整前利率 调整后利率 调整 调整前存贷款利差 调整后存贷款利差 调整 存款 活期存款 0.36 0.40 0.04