中金公司科达机电600499业绩低于预期,清洁煤气业务有积极进展110228.pdfVIP

业绩回顾 证券研究报告 2011 年2 月27 日 小盘股 研究部 朱亚锋 曾令波 推荐 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080208030079 S0080207120069 zhuyf@ zenglb@ 科达机电(600499.CH) 业绩低于预期，清洁煤气业务有积极进展 图表1: 历史股价表现和市盈率区间 32 Px_Last 20X 25X 28 30X 35X 公司动态： 24 科达机电公布2010 年业绩，收入、净利润分别同比增长45% 、34% ，全 20 年录得EPS 0.40 元，低于预期。公司同时公告了个别人事调整。 16 12 评论： 8 4 季度营收平淡及高额费用提取导致全年业绩增速(34%)逊于预期。公司 4 2010 年业绩增长34% ，增速低于预期，总体看，公司增长势头强劲，但 0 会计处理相对保守，全年毛利率改善 1.4%，但营业利润率却下滑2.5%。 07- 07- 08- 08- 09- 09- 10- 10- 11- 首先，第四季度作为陶瓷机械传统销售和结算旺季，公司单季度收入5.3 01 07 01 07 01 07 01 07 01 亿元同比、环比仅增长-2%和5%，明显低于前三季度74%的收入增速， 资料来源：彭博资讯、中金公司研究部 结合公司年末预收款同比大增，四季度收入确认可能相对保守；其次， 公司年末将前期清洁煤气业务非商业化项目的装置投入充分确认为研发 图表2: 历史股价表现和市净率区间 费用(4100 万) ，将国家能源局拨付的3500 万确认为长期应付款核算，亦 36 Px_Last 3X 5X 与我们此前预期有所差异，2 项处理合计影响EPS 约0.09 元。 8X 10X 32 28 三因素将推动机械主业2011 年再上新台阶。公司去年末预收款余额增长 24 55% ，显示主业景气度较高；动态看，首先，按年报所述，新型墙材、 20 石材和薄板机械均因受益节能减排而进入大规模推广阶段，我们维持三 16 12 项产品2011 年收入由2 亿元攀升至4~5 亿元的判断；其次，公司陶机业 8 务积极介入窑炉、喷雾塔、液压件等带来新增长点；最后，公司并购恒 4 0 力泰如1H2011 获得证监会审批，整合效应将驱动陶机业务再上新台阶。 07- 07- 08- 08- 09- 09- 10- 10- 11- 清洁煤气业务进展仍略慢于预期，但主要障碍已经突破，2011 年是质变 01 07 01 07 01 07 01