融资成本的计算PPT.ppt

图10- 3 不同资本结构下的每股收益 每股收益（元） 息税前利润（万元） 负债＝0 负债＝5 000 每股收益无差别点 资本结构理论 MM理论 MM理论（股票回购的重要例题） 一个引例 某公司为一总资产15000元，普通股500股的全权益资本企业，目前每股股票价值为30元。假设该公司将发行价值7500元，利息率10%的企业债券用于赎回部分普通股股票。 当前 变化后 资产 15000 15000 负债 0 7500 股东权益 15000 7500 利息率 10% 10% 每股市价 30 30 股票数量 500 250 已知该公司EBIT的期望值、情况不利时的数值和情况有利时的数值分别为3000，750和5250。正在考虑用一些债务来替换公司股权资本 (也就是股转成债的资本结构重组)。为了更清楚的显示负债对公司净利润的影响，我们先假设华夏商店不付所得税（即所得税率为0％）。 无负债时的收益状况 衰退 正常（期望） 扩张 息前利润（EBI） 750 3000 5250 净利润 750 3000 5250 权益收益率 5% 20% 35% 每股收益（EPS） 1.5 6 10.5 总资产收益率 5% 20% 35% 有负债时的收益状况 衰退 正常（期望） 扩张 息前利润（EBI） 750 3000 5250 利息支出 -750 -750 -750 息后净利润 0 2250 4500 权益收益率 0 30% 60% 每股收益（EPS） 0 9 18 总资产收益率 0 15% 30% 房地产，煤炭等高财务弹性公司的例子 设投资者可采取两种投资策略： 策略1，购买100股负债公司股票 　 衰退 正常（期望） 扩张 EPS 0 9 18 投资100股股票总收益 0 900 1800 初始投资=100*30=3000元 　 　 　 　 策略2，自己构造财务杠杆购买200股无负债公司股票 　 衰退 正常（期望） 扩张 EPS 1.5 6 10.5 投资200股股票总收益 300 1200 2100 按10%利息率借入3000元的利息支出 300 300 300 净收益 0 900 1800 初始投资=200*30-3000=3000元 　 　 　 不难看出，策略1与策略2在任何情况下的收益状况均相同，其投资成本也相同。这说明，改变资本结构（由无负债到有负债）并未给公司股东带来额外的利益，但也未给公司股东带来损失或伤害。 无税收时的MMI：公司价值与其资本结构无关。 无税收时的MMII： 1958年，两位美国学者（Modigliani和Miller）证明了，在理想的经济环境下，企业的总市值是不受借债影响的，同时股票的价值也不受借债的影响。这个以两位学者名字命名的MM理论也被称为资本结构的馅饼理论：企业的总价值就象一个馅饼。设计企业的资本结构就是将馅饼分成块。馅饼的大小和你怎么分它是没有关系的。这里的馅饼为公司的负债和所有者权益之和。 无税MM理论的假设 一是关于资产风险的衡量： 营业风险由企业税息前收益的标准差衡量，具有相同营业风险的企业的风险等级相同； 二是无摩擦环境假设： 所有投资者对每一企业未来EBIT的期望值和分布状况具有完全相同的估计（一致性预期）； 资产在完善资本市场上交易，无交易费用，无所得税，无信息不对称，无解决冲突成本等； 三是负债无风险假设： 债务无风险，各种机构与个人均可按相同的无风险利率无限量的借入资金； 最后一个假设是为了数学推导的方便： 所有现金流量都是永久性的，企业是零成长企业，债券为永续年金债券，投资者对EBIT的预期为常数。 无税的MM理论 MM给出了一条非常重要的金融/财务学原理：资本的成本取决于资本的使用而不是资本的来源。 由此可知，在对资产所产生的现金流量进行折现时，其折现率取决于资产的用途。 在金融市场上，如果有两个金融资产所产生的现金流量特性完全相同，而其折现率却有所不同，则它们的市场价值就会不同，就存在无风险套利机会，而这是不允许的。 这就是经济学上的无套利均衡规律 ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 （二）账面价值与市场价值—关键 反映公司发行证券时的原始出售价格 ● 市场价值法 以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。 反映证券当前的市场价格 【例】假设MBI公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股数10?000股；同时发行债券筹资100?000元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率