资本成本与资本结构决策PPT.ppt

现实中考虑了债务风险对公司价值带来的负面影响后，公司价值与公司负债间的关系如下图： 公司价值V VL ＝Vu＋TD 税盾价值 风险成本 最大值 V=公司实际价值 Vu=无负债公司价值 0 D* 负债D 三、资本结构的决策方法 （一）比较资本成本法 计算不同筹资方案（资本结构）的加权平均资本成本，选择加权平均资本最低的方案作为最佳资本结构方案。 1、初始资本结构决策 计算比较各备选初始筹资方案的综合资本成本，从中选择最低者作为最优筹资方案。 2、追加资本结构决策 方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本 方法二：将各备选追加筹资方案与原有资本结构汇总，测算其综合资本成本 （二）每股利润分析法 利用普通股每股利润无差别点来进行资本结构决策 每股利润无差别点:是指两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点(息税前利润平衡点)。 息税前利润平衡点 年优先股股利 （三）比较公司价值法 是指在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构的方法。 1、公司价值的测算 公司价值的测算方法有： （1）公司价值等于未来净收益的贴现价值； 优点:原理有其合理性 缺点:一是公司未来的净收益不易确定，还有一个假定即公 司未来每年的净收益为年金，事实上也未必都是如此； 二是公司未来净收益的折现率不易确定。因此，这种测算方 法尚难以在实践中加以应用。 （2）公司价值是其股票的现行市场价值； 优点:公司股票的现行市场价值可按其现行市场价格来计算，有其客观合理性 两个问题：一是公司股票受各种因素的影响，其市场价格处于经 常的波动之中，每个交易日都有不同的价格，在这种现实条件 下，公司的股票究竟按哪个交易日的市场价格来计算，这个问 题尚未得到解决；二是公司价值的内容是否只包括股票的价值， 是否还应包括长期债务的价值，而这两者之间又是相互影响的。 （3）公司价值等于其债务和股票的现值。 与上述两种测算方法相比，这种测算方法比较合理，也比较现实。它至少有两个优点：一是从公司价值的内容来看，它不仅包括了公司股票的价值，而且还包括公司长期债务的价值；二是从公司净收益的归属来看，它属于公司的所有者即属于股东。 公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值 V = B + S 假设债券的市场价值等于其面值；股票的市场价值按未来净收益贴现来测算： 2、公司资本成本的测算 股票资本成本采用资本资产定价模型测算 3、公司最佳资本结构的测算及判断 13.1 股利政策的基本理论 一、股利无关论 该理论认为：在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价 值或股票价格产生任何影响。一个公司的股票完全是由其投资 决策所决定的获利能力所影响的，而非决定于公司的利润分配 政策。 二、股利相关论 （一）“一鸟在手”论 “双鸟在林不如一鸟在手” 该理论认为：由于股票价格波动较大，在投资者眼里股利收益 要比由留存收益再投资带来的资本利得更可靠，又由于投资者 一般为风险厌恶型…… 在这种思想下，当公司提高其股利支付率时，就会降低 9.1 资本成本 一、资本成本的概念和作用 （一）资本成本的概念及一般计算原理 资本成本（cost of capital）又称为“资金成本”，是指 公司为筹集和使用资金而发生的各种费用，包括资金占用费和 资金筹集费。 资金占用费：向股东支付的股利、向债权人支付的利息 资金筹集费：向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券 而支付的发行费用等 一般用相对数表示如下： （二）资本成本的作用 1、资本成本是公司筹资决策的重要依据 2、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准 3、资本成本还可以作为衡量公司经营业绩的基本尺度 二、个别资本成本 （一）债务资本 债务利息为税后支付，实际债务利息=利息×（1-所得税率） 1、借款资本成本 长期借款筹资额 长期借款筹资费用率 长期借款年利息 企业所得税税率 借款年利率 例：某公司取得银行借款100万元，年利率10%，期限5年，每年计算并付息一次，到期一次还本。这笔借款的手续费率为0.2%，公司所得税率为33%。 若上例不是每年计算并付息一次，而是每半年付息一次，则： 2、债券资本成本