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宝盈基金2007 年第二季度宏观与策略报告 摘要： 1、美国经济：房地产行业风险担忧加大和通胀抬头困扰经济走势，经济在潜在增速附 近增长。房地产行业：抵押贷款违约率成为新风险，销售市场复苏；制造业健康扩张，商业 活力强劲、消费者信心高涨；贸易赤字有所扩大，而国内面临着日益严重的老龄化问题，财 政赤字减少的阻力也很大。短期内，美国经济进入衰退的可能性很小，至少到年中，不会出 现大的转折。由于目前住房抵押贷款利率已出现明显下降，目前维持既定的利率将不可持 续，预计未来半年内可能会进入降息周期，市场预期美国到2008 年中期，会降息75BP。 2、日本经济走向与市场预期不相一致。通胀0 增长，经济只是适度扩张而非之前广泛 预期的强劲增长，在加息一次后维持利率不变，对国际金融来说，是好事，一是打消了国 际套利资本回流的担忧，二是为国际流动性的充裕态势提供了新支撑。欧元区经济受益于 出口的良好而强劲增长，通胀压力适度。 3、OECD 成员国的经济温和扩张，OECD 6 个月领先指数从2006 年三月以来，走势疲软， 预期未来OECD 经济走势趋于缓和。七大工业国的6 个月领先指数趋于缓和，商业信心指数 走势不乐观。 4、中国的宏观调控不改经济快速增长：投资适度回落、消费稳定增长；外需依然强劲； 信贷快速反弹，货币供应量结构反映资金充足；由于食品类商品涨幅较大，提高了通胀压 力，升息在预期之中；利率低启、信贷反弹显示未来紧缩性政策仍将出台，但政策结构却 取决于固定资产投资发展态势。 5、由于国际经济放缓、原油和大宗原材料价格回落，国内上游价格涨幅落后于中下游 价格，导致行业利润向中下游转移，化工化纤、消费类行业受益明显； 6、工业利润快速反弹、上市公司利润同比增长明显，两税合一有利于市场繁荣，结合 未来宏观调控的政策取向、股指期货推出等因素，我们认为 2 季度市场将盘整上升，在投 资策略上应积极配置大盘价值股、资产注入题材股，并重点配置行业基本面改善的行业。 6、基于以上判断和行业景气数据跟踪分析，建议2 季度应适当超配以下资产：消费品 （食品、饮料）、化学化工、钢铁、机械装备（主要是通用设备、交通运输设备、电力机械 设备）、造纸、金融，谨慎推荐地产。 1 一、国际经济 国际经济最近关注的是美国经济能否顺利实现软着陆，尤其是近期美国房地产次级抵 押贷款违约率提升，引发对美国房地产能否走出低谷，美国经济能否免受房地产不景气拖 累的担忧；第二，国际担心日本央行加息引发的国际套利资本回流日本，导致国际市场震 荡，对日本进一步经济走势和政策取向尤为关注；第三，关注OECD 工业增长反弹和经济指 数走向趋软。 1、美国经济：房地产行业风险担忧加大，经济在潜在增速下方增长 1）房地产行业：抵押贷款违约率成为新风险，销售市场复苏 近来美国市场信号偏冷，但从美国经济基本面看，经济增长仍可持续，数据没有出现大 的负面逆转。目前，争议和分歧最大的在于对房地产的看法，房地产已经接近半年处于敏感 状态，之前，由于房地产销售增速虽在回落，但违约率并未提高，最近，房地产投资增速仍 维持回落（建筑支出同比大幅下降1.2%，月环比下降0.8%，下降幅度比前几个为大），销售 市场有所好转，但还款违约率有所提升，该信号表明行业发展可能拖累金融层次，如果还款 违约率继续提高，数据继续恶化，将对金融层面、整体经济产生不利影响。展望美国房地产 行业未来，一方面密切关注数据状况，另一方面取决于货币政策。总体看，虽然房屋总投资 增速在下降，但市场销售增长近期有明显的反弹，会逐渐为房地产的进一步改善提供刺激。 图1：建筑支出年增幅(累计同比增长)持续下降 15 10 5 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -5 2 5 8 1 2 5 8 1