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试卷 I: 公司金融 – 经济学 财务会计和财务报表分析 股票估值与分析 答案 最终考试 2006年3月 问题1： 经济学 （40分） a) a1) 购买力平价是建立在一价定律基础上的，即在全世界范围内同一种商品的价格用一种货币表示都应该是一样的。因此，如果已知同一种商品在两国国的内价格，就可以计算出均衡汇率。更一般地，将一价定律扩展到一篮子商品，那么通过计算价格指数，便可以得到绝对购买力平价的公式： ，这里S表示汇率，P表示价格指数。 我们也可将相对购买力平价公式表示如下： （3分） 相对购买力平价反映的是一段时间内两国间相对价格的变化，即汇率的相对变化取决于两国通货膨胀率的差异。高通货膨胀率国家的货币会贬值，贬值的幅度等于两国通货膨胀率之差： 这里，、和分别表示从t-1时期到 t时期的汇率变化率、国内通货膨胀率和外国通货膨胀率。 （2分） a2) - 定义： 马歇尔-勒纳条件反映的是一国货币贬值或人为贬值（真实汇率Sreal变化）使净出口扩大的条件，表示为： 或 因此，如果出口变化率减去进口变化率，再减去真实汇率的变化率大于0，那么一国的贸易账户/经常账户就会因本币升值而被恶化。 （4 分） - 效应： 如果出口变化率减去进口变化率大于真实汇率的变化率，人民币升值就会恶化中国的经常账户；反之，就会得到改善。 （5 分） 人民币升值会使中国出口品的美元价格更昂贵、进口品的人民币价格更低。因此，中国的出口会因商品没有竞争力而下降，进口则因价格低而扩大。这样，在满足马歇尔-勒纳条件下，净出口就会恶化，进而总需求会下降，导致更低的产出和更低的利率。 （3 分） 在IS-LM模型的图示中，净出口的变化影响了产品市场的均衡，亦即IS 曲线向左移动，均衡点从A点移动到B点。这样，产出便下降了（同时利率也下降了）。 （3 分，包括图形） a3) 在中期： 人民币重新估值导致总需求下降，亦即AD曲线向左下方移动，均衡点将沿着AS曲线从A点移动到B点（见问题a2）。由于在中期工资是刚性的，因此，新的均衡点将处于非充分就业之状况，这样产出较低，价格水平也较低。 （3分） 在长期： 由于在长期一切都是可变的，因此失业将导致名义工资下降。 （3分） 这将导致AS曲线向右移动（因成本下降），直至产出在一个比最初更低的价格水平上回到充分就业水平，即均衡点将从B点移动到C点。 （4分） b) 在货币市场上： 货币供给曲线向左移动，均衡利率将从rA上升至rB。在IS-LM模型中，LM曲线向上移动到LM’，产出从YA下降到YB，而利率将上升。 （3分） 在整个经济中： 在AD-AS模型中，AD曲线将向左下方移动，因为较低的投资、较低的消费以及较低的净出口减少了总需求（和产出Y）。（3分） 均衡点将移动到一个较低的产出水平（从YA 到 YB）和一个较低价格水平（从PA 到 PB）上，这样，美国经济便会降温，通货膨胀压力被减轻。 （4分） 问题2：公司金融 （40分） a）（8分） 应付账款： 包含在原材料等的购买价格的设定之中的隐含融资成本，经过一定时期，由于它已经被加入到买入价格中了，所以可以假定它以已经被计入到销售成本中。因此，从概念上讲，把应付账款计入到投资成本，并同时测算包含在买入价格中的隐含融资成本是可能的。但是，和涉及到的复杂计算相比，这样做的好处极少。因而，在估算WACC（加权平均资本成本）的时候，更为实际的操作是不将应付账款计入投资成本的。 （4分） 递延税款： 递延税款表示财务报表中“公司所得税”账户和税务报表中“应付税款”账户之间的差异。当实际税款缴纳到中央或者地方政府之前，基金依然属于股东所有，并为股东赚取收益。在经济学术语中，递延税款可称为“准权益”。（然而）其价值应当已经反映在股票价格中了，所以在估算WACC的时候，由于其本身是市值加权的，也就没有必要把递延税款