我们为什么不理性.PDFVIP

第一章 我們為什麼不理性 1 ——投資行為理論 第一章 我們為什麼不理性 ——投資行為理論 非理性 2 投資陷阱 有一個笑話：股指一路下跌，跌到地板的時候大家都以為見 底了，誰知地板下面還有地下室，跌到地下室下面還有 18 層地 獄，當跌到第 18 層地獄時，有位投資者問閻羅王：「這回可是真 正見底了？」豈料閻羅王哈哈大笑說：「你又錯了！經過再融資之 後，我已經將地獄擴建到 36 層了！」 經典的經濟學和金融理論認為，個體在投資活動中是理性 的，他們在進行投資決策時會進行理智的分析，當股票價格低於 上市公司的內在價值時，投資者開始買入股票，當股票價格高於 上市公司的內在價值時，投資者開始賣出股票。證券市場也由 此形成了一種價值投資一種常見的投資 1 的氛圍。但事實並非如 此。投資領域中存在着價格長期嚴重偏離其內在價值的情況，主 要原因是上市公司未來的價值本身具有許多不確定性，正是由於 這種不確定性引發了投資者心理上的非理性因素，投資者共同的 非理性投機形成了市場的暴漲和崩盤現象。 1. 一種常見的投資方式，指專門尋找價格被低估的證券。不同於成長型的投資 人，價值投資人偏好本益比、賬面價值或其他價值衡量基準偏低的股票。 ——編者註 第一章 我們為什麼不理性 3 ——投資行為理論 1 腦袋決定屁股——投資者情緒 瘋狂的鬱金香 17 世紀，一個小小的鬱金香球，導致了當時的歐洲金融中 心——荷蘭的衰落。 1593 年，一位剛被荷蘭萊頓大學植物園任命為主管的來自維 也納的植物學家，把一束起源於土耳其的特殊植物帶到了荷蘭， 同時也帶來了一場投機狂潮的種子。在以後的十年中，鬱金香成 為荷蘭花園中名貴的園藝植物，並且，由於「花葉病」帶給鬱金香 奇異的色彩，大眾更加認為越是奇異的鬱金香球莖越是值錢。起 先，人們預測來年最流行的鬱金香雜色樣式，後來，人們購進大 量球莖存貨，期望價格上漲。果真，鬱金香球莖價格急劇上竄。 球莖越是昂貴，視之為明智投資的人就越多。所有人都設想對 鬱金香的熱情會永遠持續下去，來自世界各地的買家將會雲集荷 蘭，無論開價多少，他們都會接受。到了後期，人們開始不惜以 土地、珠寶、傢具這樣的個人財產來交換小小的鬱金香球莖，因 為這樣可以讓自己變得更加富有。此刻，鬱金香球莖的價格已經 變成天文數字。 金融市場給這個熱潮火上澆油，創造出的「看漲期權」賦予 持有人在特定時間內以一固定價格﹙通常接近於當前市場價格﹚ 買進鬱金香球莖﹙要求交割﹚的權利。期權購買者只需支付一筆 「期權費」，大概相當於市價的 15%至 20%。例如，一隻鬱金香球 非理性 4 投資陷阱 莖現價為 100 荷蘭盾，那麼購買一份一隻球莖的看漲期權，期權 買方只需支付 20 荷蘭盾。如果價格上漲至 200 荷蘭盾，期權持有 人便會執行期權：以 100 荷蘭盾買進一個球莖，同時以 200 荷蘭 盾轉手拋出，利潤為 80 荷蘭盾﹙買賣差價 100 荷蘭盾減去期權費 20 荷蘭盾﹚。這樣，投機者便享受了資金翻為四倍的樂趣，而直 接購買貨物，他的資金只能翻一倍。人們的投機熱潮更加高漲。 1841 年