美国风投支持创业的内在机制.PDFVIP

（5）.2015 SHUIMU TSINGHUA NO.54 美国风投支持创业的内在机制 田 轩 本文由作者发表在国际顶尖金融学术期刊上的4篇论文和 2篇工作论文改编而成，探讨美国风险投资支持创业企业发展 的内在机制。失败容忍度与创新精神存在怎样的关联？风投基 金如何监督、约束创业企业行为以及监督失败的后果是什么？ 创业家能成为优秀的风险投资人吗？本文基于周密的研究，从 质和量的角度逐一解答。 田轩，清华大学五道口金 融学院昆吾九鼎讲席教 授、 创业金融和经济增 长研究中心主任 （Venture Capital，VC） 风险投资 也可称之 促进作用。比如美国现在市值前五位的大公司中， （National 为创业投资，根据全美风险投资协会 苹果、微软和谷歌都是当年在初创阶段得到过VC Venture Capital Association，NVCA） 的定义，VC 的投资和扶持。很多高市值的成功上市公司，比 是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具 如亚马逊、雅虎和星巴克，背后都有VC的身影。 有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险 尽管2008年金融危机对全球风投产生巨大冲击， 投资起源于美国，第一家风险投资公司是成立于 但是风投复苏的速度也是惊人的。基于Preqin公 （American Research 1946年的美国研究开发公司 司的数据，在2014年前9个月中，全球风投基金 and Development Corporation） 。所以风投业至今 已经对5272个项目投资了590亿美元，较上年 已经有将近70年的历史。自1979年美国放松监同期增速达45%。至于回报率，复苏势头也很迅 管允许养老保险基金投资风投基金以来，风险投 猛。2013年的十年回报率是7.8%，而这个数字在 资迅猛发展，对于美国创业和创新起到了巨大的 2010年是-4.15%。 59 2015 年第 5 期 《水木清华》 总第 54 期 观点 失败容忍度与创新精神 间。时间越长，说明容忍度越高。这种衡量的理论 VC的投资对象是初创企业。而初创企业的高 基础就是由于这些初创企业最终都失败了，它们在 失败率和高风险性是众所周知的。因此投资失败的 被清盘前的表现都不太理想，所以如果VC公司对 高可能性成为VC行业的一大特征。为了激励创新 失败的容忍度越高，它们就会在清盘前给创业者更 精神，VC能否容忍失败成为关键。 多的机会，导致最终退出的时间越晚。 由VC公司支持的一些初创企业实现了上市， 研究发现，VC投资者对失败的容忍度越高， 对这些成功上市的企业进行分析，笔者在一篇发表 在它们支持下实现上市的初创企业的创新精神就越 于三大国际顶尖金融学术期刊之一的《金融研究评 强。VC投资者对失败的容忍使得初创企业有机会 （Review of Financial Studies） 论》 的论文中系统研 克服企业初创阶段的困难，充分