非银行担保对债券信用等级提升问题探讨-联合资信评价有限公司.PDFVIP

非银行担保对债券信用等级提升问题探讨 作者 : 联合资信评估有限公司 李振宇 刘静 债券发行人未来的偿债能力是债券资信评级的基本依据，担保不能简单取代 借款人的信用状况，担保并不一定确保债券得以偿还。同时，担保又是防范债券 偿还风险的重要措施，担保为债券的偿还提供了一个可以影响或控制的潜在还款 来源或第二还款来源，在一定条件下，担保就会变成现实的还款来源，担保对发 行人及担保人具有提示和督促作用，担保条款和担保人的财务实力决定了担保对 债券信用的提升程度。 对于第三方担保债券的债项评级，有两种基本的理论，一种是传统的担保评 级理论，该理论认为评级评价的是违约率，如果担保方的信用级别低于发债主体 的信用级别，说明担保方违约的概率大于发债主体，这个时候担保其实并不能降 低发债主体违约率的高低，因此信用增级作用不大。在这种理论下担保债券的信 用级别取决于发债主体和担保方的双方最高一方的信用级别。还有一种理论是联 合违约理论，这种理论认为只有当发债主体和担保方同时违约的情况下，债券才 会违约，所以担保是否能进行信用增级不仅仅取决于担保方和发债主体的信用状 况，还和双方的相关性有关，如果相关性很低，债券违约的概率会大大降低，信 用增级作用明显。在这种理论下，担保债券的信用级别取决于发债主体的信用级 别、担保方信用级别以及发债主体与担保方的相关性。 1．传统担保理论下担保债券的评级 在传统担保理论的指导下，第三方提供担保的企业债券，通常会按照担保方 的实际所属行业本身的特征，按照相应的评级方法，先对担保方进行一次评级， 然后再将担保企业的主体信用级别和发债主体的信用级别进行比较。如果担保方 的信用级别低于发债主体的信用级别，这样的情况下担保信用增级作用不大，债 券债项会维持原来的级别；相反，如果担保方主体级别高于债券发债主体的信用 级别，这时担保企业在逻辑上能为债券提供信用增级作用，但具体能为债券提供 1 多大程度的信用增级，要看具体情况。 一般来说，应该将债券的整体发债规模作为或有负债纳入担保方的主体中进 行担保方的主体重新评级，这个重新评级的结果如果仍然好于债券的主体级别， 这时担保增级的作用将客观存在。理论上来讲，由于担保事项形成的或有负债是 一种不确定性事件，所以债券的级别应该在考虑债券违约条件下担保方的主体信 用级别和不考虑债券违约条件下担保方的主体信用级别之间。当债券规模相对于 担保企业的所有者权益规模、资产规模比例越低，债券规模相对担保企业在整个 债券存续期间内的净利润总量、经营活动现金净流量总量的比例越低，担保对债 券的信用增级作用越强，担保债券的债项级别越接近担保企业原来的主体信用级 别。 2 ．联合违约理论下担保债券的评级 （1）有关理论 假设发行人为A ，担保人为B ，在B 提供连带责任担保的条件下，债券发生 违约等价于A 、B 同时违约。 假定A 信用等级为R ，相应的违约率为p ；B 信用等级为R ，相应的违约 1 1 2 率为p ，A 、B 之间的违约相关系数为ρ，下面计算债券的违约率。 2 =1 发行人A违约 假设随机变量X= =0 发行人A不违约 即发行人A发生违约等价于X 1。 因为P (x 1) p1 P (x 0) 1 p1 所以Ex x P (X x ) 1 p 0(1 p ) p 1 1 1 Var( x) E( x Ex)2 p (1 p ) 1 1 2 =1 担保人B违约 同样假设随机变量Y= =0 担保人B不违约 同理P (y 1) p2 P