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投资组合理论与货币的时间价值  现代证券组合及应用 现代证券组合理论的产生和发展 1952年Harry Markowitz 发表“Portfolio Selection” 1963年William. Sharpe 发表“对于证券组 合分析的简化模型” James. Tobin 发表“资产选择理论” 70年代，William. Sharpe等人提出了“资 本资产定价模型（CAPM）” 1976年，Stephen Ross提出了“套利定价 模型（APT）” Markowitz（马柯维兹）证券组合理论 1、假定前提（Assumptions） 市场是有效的（efficient market） 风险厌恶（risk averse） 投资者是不满足的（nonsatiation） 每种证券之间的收益都是有关联的 Markowitz（马柯维兹）证券组合理论 风险厌恶(risk averse)与风险报酬(risk premium) —投资者不喜欢承担风险 —期望收益率相等，风险厌恶者选择无风险资产 —风险资产提供风险补偿，即为补偿投资者因承担风险而给 予的额外的平均收益率。 风险资产的期望收益 =无风险资产收益+风险报酬 资本资产定价模型(CAPM, Capital Asset Pricing Model) 1、假设 — 证券市场是完善的市场 —投资者都是理性的(Risk-averse) —投资者具有齐次预期或同质期望(homogeneous expectations) —投资者是价格接受者 因素模型和套利定价模型 2、套利定价理论(APT, Arbitrage Pricing Theory) 主要观点:套利行为会使具有相同因素敏感性的证券或证券组合提供相同的预期收益率.即市场均衡会排除套利机会。 基本假定：资产的预期收益率受多个因素影响；资本市场是完全竞争的无摩擦市场；投资者是不满足的 因素模型和套利定价模型 相同点： —风险的划分： 风险的分散； 风险的收益补偿 —若只考虑单一市场因素，则二者相同 货币的时间价值 1 利息的基本概念 所谓利息，指的是在一定时期内，资金拥有人将使用资金的自由权转让给借款人后所得到的报酬。 利息事实上也可看作是租金的一种形式，即借方向贷方支付的由于资金转让而在一段时间内不能使用该笔资金所引起的损失 2 几个基本概念 我们把每项业务开始时投资的金额称为本金 业务开始一定时间后回收到的总金额称为该时刻的积累值（或终值） 未来现金在当前的价值称为现值 求未来现金流现值的过程称为贴现 3 单利与复利 如果其在时的积累值为 我们就说该笔投资以每期单利计息，并将这样产生的利息称为单利 如果其在时的积累值为 我们就说该笔投资以每期复利计息，并将这样产生的利息称为复利 4.利率与贴现率的关系 一个度量期的实际贴现率为该度量期内取得的利息金额与期末的投资可回收金额之比。通常用字母d来表示实际贴现率。 由定义，我们可以得出： 　　 因此， 如果用v表示贴现因子，则 以上给出的三个量：利率　贴现率　贴现因子在计算终值和现值中经常用到．它们之间可以相互转换． 推广：名义利率　名义贴现率 例4. (1) 求与实际利率8%等价的每年计息2次的年名义利率以及每年计息4次的年名义贴现率; (2) 已知每年计息12次的年名义贴现率为8%，求等价的实际利率。 例5. 求1万元按每年计息4次的年名义利率6%投资三年的积累值。 解： 例6.以每年计息2次的年名义贴现率10%，在六年后支付5万元，求其现值。 解：记现值为PV，则 5. 利息问题求解 利息理论的基本原则是：任何时刻资金的积累额依赖于其所经历的时间。对过去支付的资金来说，它所经历的时间当然就是指从支付日到所考察时的时间，资金的变化是一个积累的过程；对于在未来将要支付的资金，其所经历的时间是指从所考察的时间到未来支付日的这一段时间，这时使用的是折现的过程。 由上述原则容易发现，在不同时刻支付的金额是不能直接进行比较的。因为经历的时间不同，资金金额的变化也不同，这就是所谓的“货币的时间价值”。 为了比较在不同时刻支付的金额，实际的做法是，将各个不同时刻的付款积累或折现到同一时刻，然后再进行比较。 通