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美国次贷危机对我国经济的影响及启示 北京农村商业银行 邓波 马晨 夏爽 何静 所谓次级抵押贷款，是相对于优质抵押贷款而言的，是指给信用状况较差、没有收入证明和还款能力证明、其他负债较重的个人的住房抵押贷款，与优质抵押贷款相比，次级抵押贷款的利率更高。发放贷款的机构为了资金尽早回笼，就将次级抵押贷款打包发行债券，次贷的债券利率要比优质抵押贷款债券的利率高，由于这些债券收益高，得到了很多商业银行、投资银行、对冲基金以及其他基金等投资机构的青睐。 虽然次级抵押贷款违约率是比较高的，因为那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其他负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情，但因为房价是上涨的，放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去也能收回贷款本息。但是美国房价从06年开始下降，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资，放贷机构将抵押的房子收回再卖出去也难以偿还住房贷款，而由此发行的次级贷款抵押债券也无法还本付息，因为与它关联着的贷款收不回来，致使投资这些债券的投资银行、对冲基金等众多投资机构发生严重亏损。虽然欧美政府不断出台救市措施，但次贷危机的影响仍在不断扩大。 一、美国次贷危机的三个发展阶段 1、危机的初期阶段。 　在2007年初，美国前三大银行为应付可能出现的次级债损失，大幅增加坏账预备，引起了市场不安。公开统计数据显示，次级债贷款违约率正在上升，住宅贷款机构股票大幅下降。3月份，美国国会就次级债问题举行听证会，确认次级债贷款余额高达1.3万亿美元，并已经进入高额还款期，预计大约有100万户美国家庭可能无法归还贷款。4月2日，美国第二大次级贷款公司“新世纪金融公司”申请破产保护。但是，当时市场普遍认为其影响是局部的，不会波及优惠贷款，更不会影响其他部门，如当时美联储主席伯南克对此看法也是如此。此后不久，由于各国经济景气上升，股市暂时恢复了平静，且继续上升。 2、危机爆发阶段。 2007年夏季，市场再次开始担心基于次级债的证券化产品。6月中旬，大型投资银行贝尔斯登旗下两家对冲基金因大量投资次级债，出现重大损失而陷于破产。7月中旬，三大评级公司对一千多个住宅贷款MBS调降评级，投资者普遍感受到信贷风险急剧上升，美国最大住房贷款公司Countrywide Financial传出贷款损失和业绩恶化消息。 在欧洲，次贷危机也开始爆发。7月底，德国产业银行（IKB）公布了与次级债相关的重大损失。8月9日，法国BNP巴黎银行公布，由于资产估值困难，暂时冻结旗下三家基金资产。受此影响，欧元区短期金融市场流动性紧缺，短期市场利率急剧上升。 9月中旬，英国北岩银行（Northern Rock）出现了英国近140年来首次“挤兑现象”。该银行直接持有与美国次级债相关的金融产品尚不到总资产1％，但由于其资产负债结构存在期限不匹配问题，资金来源主要依靠短期市场，当美国次贷危机波及到欧洲短期资金市场时，造成流动性紧缺，北岩银行融资出现困难，引发了挤兑现象。 为防止市场陷入流动性危机，欧美央行积极进行了干预。欧洲中央银行2007年8月9日向市场注入了948亿欧元，美联储8月10日向市场注入240亿美元。8月17日，联储降低贴现率0.5%，从6.25%下降到5.75%，并进一步放松了贴现贷款条件，通过吸收MBS以及相关的证券，使得花旗、美林和摩根大通等三大机构能为自己的子公司提供250亿美元信用。9月18日，美联储FOMC决定将联邦基金利率从5.25%下调到4.75%，贴现率从5.75%下调到5.25%，各国中心银行也联手大量提供流动性。市场出现乐观情绪，误以为次级债危机已经结束，股指再度上升。 3、危机的深化和发展阶段。 到2007年10月下旬，欧美大金融机构陆续公布第三季度财务状况，巨额财务损失远远超出以前预告，也超出市场预期，市场开始恐慌。各国央行再次联手干预。进入2008年以后，美国大金融机构公布新的季报，损失又一次超过预期。其中，美林、花旗、摩根士丹利、瑞银等出现巨额亏损；以野村证券、瑞穗集团等为代表的日本金融机构总计发生了60多亿美元损失。凯雷资本破产，贝尔斯登因流动性短缺危机而获美联储注资，并将被摩根大通超低价收购；雷曼兄弟一季度净利润也可能大幅缩水58％，次级债引发信用紧缩，并对实际经济的影响开始显现，美国住房市场更加低迷，消费信心指数下降，失业率上升，经济步入衰退，美国年经济增长率在2007年第四季度也已经降到0.6%，2008年初的失业率、零售商品指数等主要经济指标开始恶化，IMF在2008年2月初将全年的经济增长猜测下调了0.5个百分点。 资料来源：中信证券 资料来源：中信证券 二、美国次贷危机产生的原因 美国次级危机起源于美国住房市场明显降温后，次贷拖欠率不断上升，次贷违约率上升导致次贷放款机构遭受巨大损失，进