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第十一章 股利政策 微软案例 2004年7月，微软公司正在为其600亿美元的现金储备而举行会议。在来自股东的持续压力下，公司宣布将上述现金用于： 增加年度股利至每股0.32美元； 在未来4年中回购公司价值约300亿美元的股票； 向股东支付每股3美元的特殊股利。 微软公司发行在外的股票超过100亿股，因此本次特殊股利支付总额将高达326亿美元，成为公司历史上金额最大的现金支付。 将微软公司的特殊股利计算在内，该年度标准普尔500指数中的所有公司支付的股利总额为2136亿美元。微软公司本次支付的特殊股利高达500家最大公司当年所支付股利总额的15%。 假设当这笔股利在12月份支付给股东，美国个人收入将增加3.7%，而没有这笔特殊股利，个人收入仅增长0.3%。 第一节 股利政策概述 一、利润分配的顺序 （一） 利润分配项目 （二） 税后利润分配的顺序 ● 弥补亏损 ● 计提法定盈余公积金 ● 计提任意盈余公积金 ● 向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润） 二、股利的种类 通常，公司的股利支付方式主要有以下几种： ◇ 现金股利 ◇ 股票股利 ◇ 财产股利 ◇ 负债股利 （一）股票股利与股票分割 资产负债表 金额单位：万元 管理当局发放股票股利的动机和目的： ◆ 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 ◆ 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。 ◆ 可以向社会传递公司将继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股价。但有时会被认为是公司资金周转不灵的征兆，加剧股价下跌。 ★ 股票分割 公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 ◆ 降低股票市价 ◆ 有助于公司兼并、合并政策的实施：提高对被兼并方股东的吸引力。 股票股利和股票分割的比较 （二） 股票回购与现金股利 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机 ◆ 阻止恶意并购：股价上升，流动资本减少，财务状况恶化，减弱作为被收购目标的吸引力。 ◆ 利用库藏股满足可转换条款和有助于认股权的行使，不必发行新股； ◆ 改善公司的资本结构，强化财务杠杆的作用：当权益资本所占比重过大时，可用举债所获现金回购股票； ◆ 分配公司的超额现金 三、股利支付程序 图11- 4 股利支付程序 1、股利宣告日。12月15日，董事会定于2月16 日向1月30日登记在册的所有股东支付每股1元的现金股利。 2、股权登记日。公司编制一份1月30日的所有股东名录，以确信当天在册的所有股东。如果公司在1月30日之后才收到某投资者的购入股票通知书，公司将不对这些投资者支付股利。 3、除息日。如果经纪公司的效率高，则1月29日的所有交易信息能在1月30日送达公司；如果经纪公司的效率不高，则1月29日的所有交易信息要在2月2日才能送达公司。这样对股东就不公平。为了解决这一问题，规定股权登记日的前四天，即本例中的1月26日，为除息日。这天之前买入股票的投资者能获得当前股利，而在除息日当日或之后买入股票的投资者则不能获得当期股利。 4、支付日。股利支票在这天邮寄给股东。 微软案例（续） 微软公司股票的除息日为2004年11月15日，公司的现金股利合计为3.08美元，公司股票在11月12日（星期五）的收盘价为29.97美元，在11月15日的开盘价为27.34美元，下跌2.63美元。由于美国股利的税率是15%，扣税后的股利金额为2.62美元【3.08×（1-15%）】。股票实际下跌的金额与扣税后的股利金额十分接近。 第二节 股利政策的基本理论 一、股利政策与投资、筹资决策 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 一、股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。 二、股利政策无关论 ● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 ●