第二章 资本市场理论 数理金融教学课件.pptVIP

第二章;1.资本市场理论和CAPM模型，资本市场线，证券市场线 2.因素模型，套利定价模型;资本市场理论;资本市场线（Capital Market Line, CML）;从上图可见，资本市场线的斜率为：;设CML上的任一点P 对应的组合的预期收益为E(rP)，风险为?p ，则直线CML可表为方程（点斜式）：;资本市场理论的假设;;称M处对应的（风险）证券组合为市场证券组合，通常为讨论方便，用所有普通股构成的组合来代替市场证券组合。 对任意投资期，股票的市场价格和其预期收益率之间有如下关系：;设股票市场价格为100元，预期收入为20元，则该股票的预期收益率为20％。 问题：当求供时，会发生何种情况？反之，当供求时，又会发生何种情况？;【例】设风险证券组合M处包含股票A和B，在均衡状态下，股票A的价格为100元，假如A的预期价格和股息分别为100元和5元，则股票A均衡状态下的预期收益率为：;于是投资者将增加对股票A的购买，使其市场价格上升且预期收益率下降直至回到均衡状态（5%），此时新的市场价格Pt 由下式确定：;投资者不愿再持有该股票，纷纷卖出，导至价格下降且预期收益率上升，直至回到均衡状态(5%)，此时新的均衡价格Pt由下式确定;分离定理;按分离定量，投资者决策时应进行两个过程的操作： 其一是确定一个最优的风险证券组合； 其二选择无风险证券并和上述风险证券组合进行组合。 在第二个过程中，保守型投资者在资本市场线CML上M点左端选择组合；风险型投资者选择M点右端的组合（即他们将借款和自有资金一并投资到风险证券组合M上）。;资本资产定价模型（CAPM）;任意证券i的预期收益率E(ri) ＝无风险收益＋风险的市场价格（或风险补偿）×?i;CAMP模型的几何表达;证券市场线与资本市场线的比较;【例】设rF =5%，E(rM)=12.5%，? i =1.5， 则证券i的预期收益率为： ;【定义】 证券组合P称为有效的证券组合，如果存在1? 0使;由(4)和(5)式:;对有效有效证券组合而言:;上式表明，任意基本证券的预期回报与其标准差(风险)之间存在线性关系，是 平面上的一条直线.;当(9)中，?i,M =1时，即为资本市场线(CML)，以下根据不同的?i,M取值描出直线(9)的图形: ;当证券i 的预期收益与市场证券组合M的预期收益负相关时，由(9)可见：;确定等价定价公式(Certainty Equivalent Valuation Formula);其中 ;【例】（股票定价）某公司将在时期I发行100万股股票，该股票在下一时期II的价格是随机变量P(II)，假设公司的资金都是通过发行这些股票筹集，股东将获得完全的收益流。根据有关资料测算数据如下：;解：将数据带入（10）式，得 ;或直接由(11)式： ;由于 ;习题(债券定价问题) ;因素模型;称ri =?i +?i F+ei 为单因素模型，其中F为(某一影响证券价格的)公共因素的取值；称?i 零因子，表示当因子F = 0时，证券i 的收益；?i 称为因素载荷，表示证券i 对F的灵敏度，即公共因素F每变化一个单位，证券i 的收益的变化量。;组合的预期收益： ;当n增大时，由于权重?i会减小，使非因子风险 ;单指数模型;单指数模型举例;同方股票的超额收益与市场超额收益的关系有下式： Rit=α+?RMt+eit 将这12组数据带入上式进行回归，得到结果如下：;Ri;多因素模型;多因素模型;三因素模型;5因素模型包括影响股票收益的5个因素：行业生产增长率IP；预期的通货膨胀率EI；非预期的通货膨胀率UI；长期公司债券相对于长期政府债券的超额收益CG和长期政府债券相对于短期国库券的超额收益GB： Rit =αi+?iIPIPt+?iEIEIt+?iUIUIt+?iCGCGt+?iGBGBt+eit;由于人们对影响资产收益的因素理解存在分歧，加上衡量企业业绩的财务指标的多元化，对投资风格的解释向多因素扩展。 如Hwang和Satchell (2000)提出14个因素来解释投资收益，这些因素包括：红利/价格、盈余/价格、净销售/价格、帐面价值/价格、现金流/价格、总债务/帐面价值、企业规模（对数形式）、导致帐面价值增长的因素、以及由上述因素联合形成的四个因素等等。这是目前因素最多的模型。 ;套利定价理论;套利定价理论;假定有一由n种股票按权重组成的资产组合，每一股票的权重为wi，因此有?wi =1，则该资产组合的单因子模型又可记为 rP=E(rP)+bPF+eP 式中bP是F的因子载荷bi的加权平均值：即bP=?wibi；eP是n种股票与(因子F无关)随机误差ei的加权平均值：e