第十二章 股利政策 公司金融第八版课件.pptVIP

本章要点 理解股利形式以及股利是如何发放的； 理解围绕股利政策决策的争论； 理解为什么股票回购会成为股利的替代品； 理解现金股利与股票股利之间的差别。 本章概览 12.1 股利形式与股利发放 12.2 股利政策的有关争论 12.3 股票回购 12.4 偏好高股利政策的现实因素 12.5 个人所得税与股利 12.6 股票股利 12.1 股利形式与股利发放 股利形式之一：现金股利 在美国，上市公司通常每季度发放一次常规现金股利，一些公司会发放特殊现金股利，极端的做法是派发清算性股利。 股利形式之二：股票股利 不存在现金流出；增加了公司流通在外的股票数量，降低了股票的每股价值。 12.1 股利形式与股利发放 股利发放与股票价格 在完美市场条件下，除息日的股票价格将下跌，下跌幅度相当于股利。 12.2 股利政策的争论:无关论 股利政策的变化不会影响股票的价值 净现值方法的论证 自制股利的论证 自制股利（Homemade Dividends） 例1：假设某公司股票价格为 $42 ，将要发放 $2 现金股利。某投资者拥有 80 股并偏好 $3 股利，他可以采取自制股利策略： 卖出 2 股除息后的股票 自制股利（Homemade Dividends） 在例1中，投资者的初始财富为 $3,360 股利政策与投资决策 公司任何时候不应该放弃净现值大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。 股利无关论的隐含假设是：“公司的投资决策事前已经确定，不会因股利政策的变化而变化。” 12.3 股票回购 有些公司可能会用现金去回购自己的股票来代替发放现金股利。 股票回购的三种方式： 像普通投资者一样在市场买入； 要约回购； 目标回购。 股票回购与股利无关论 股票回购与股利无关论 股票回购与股利无关论 股票回购：现实世界的考量 弹性 管理层激励 对冲稀释 价值低估 税收 税收与股利 股利无关论的三个假设： 没有税收 没有交易成本 没有不确定性 在同样的完全市场的情况下，股利与股票回购也是无关的。 税收对股利与股票回购的影响 ※ 参阅P348 没有充足现金支付股利的公司 拥有充足现金支付股利的公司 没有充足现金支付股利的公司 在存在个人所得税的情况下，企业不应发行股票来支付股利。 拥有充足现金支付股利的公司 假设一家公司在投资了所有净现值大于零的项目和预留了最低现金余额后仍有100万现金，公司面临几种选择： 增加项目投资 收购其他公司 购买金融资产 ※ 参阅P349 回购股票 ※ 参阅P350 税收与股利 存在个人所得税的情况下： 企业不应该通过发行股票来发放股利； 管理层有激励寻找资金的替代用途以减少股利； 尽管个人所得税会减少股利的发放，但还不足以使企业完全取消股利。 12.4 偏好高股利政策的现实因素 喜爱现期收入 行为金融学的解释 投资者需要应对自我控制问题 代理成本 股利的信息内涵和股利信号 12.5 客户效应（The Clientele Effect） 不同税收等级的客户可能偏好不同的股利政策 12.6 我们了解的和不了解的股利政策 高额股利 越来越少的公司发放股利 股利平滑化 股利向市场传递的信号 合理的股利政策 关于股利的一些调查证据 12.7 股票股利与股票拆细 支付额外的股票而非现金； 增加流通在外的股票数量； 小额股票股利： 小于 20～ 25% 如果你拥有100 股股票，公司宣布 10% 的股票股利，你将获得额外的 10 股。 大额股票股利 –——大于 20～25%。 12.7 股票股利与股票拆细 股票拆细本质上与股票股利相同，但通常以比率表示： 例如，1拆2与 100% 的股利相同。 股票拆细时股票价格下跌。 股票拆细的常见解释是：使价格回到“更加合理的交易范围”内。 课堂提问 股利的类型有哪些? 什么是客户效应，它如何影响股利政策的无关性? 股利变化传递的信息是什么? 什么是股票股利，它与现金股利有什么区别? 股票回购是如何替代股利的，为什么投资者可能偏好股票回购? 课后作业 完成教材P362～364的第6、10、15、18、21、22、23、27、29、30、31、32、33。 12-* Click here for title Corporate Finance  Ross ? Westerfield ? Jaffe 8th Edition 8th Edition 12 股利政策 上海证券交易所现金红利派发流程： 申请材料送交日为T—5日前； 结算公司核准答复日为T—3日前； 向证券交易所提交公告申请日为T—1日前； 公告刊登日为T日； 股权登记日为T+3日 除息日为T+4日