第十讲：投资退出与收益分配方略 《风险（创业）投资理论与实践》 教学课件.pptVIP

第十讲： 投资退出与收益分配方略Investment Quit Reward Distribution 本讲主要内容 创业投资退出方略 创业投资收益分配方略 一、创业投资退出方略 有关退出渠道的常用划分 大部分国内资料在介绍VC退出方式时，通常分为“上市、出售、回购与清算”等四种方式，但这种划分其实并不能体现各种退出方式的本质特征。 如，哪怕是上市，还是回购，其本质也都是股权出售；而将股权出售给战略投资者或别的创投机构与将所投资企业整体出售，虽然都是出售，但运作方式却迥然相异。 （一）各种投资退出方式及其优劣比较 按运作方式不同，创投常用退出方式有： 首次公开发行股票（Initial Public Offering） 将所持有的股份转让给战略投资人或其他创投机构 借助于被整体收购实现投资退出 由所投资企业回购股权 清算 1.首次公开发行股份（IPO） 通过IPO实现投资退出的实质，是推动所投资企业从一个私人持股公司变为一个公众持股公司，从而实现股权的可流通（在一定期限内必须无条件上市），以便通过公开市场出售其所持有股份，以实现资本增值。 70年代前，IPO主要在主板市场来实现，但随着新经济的发展和投资者的成熟，各国纷纷设立类似美国NASDAQ之类的创业板，一方面适应虽然还不具有持续盈利业绩但已经体现持续成长性的创业型企业的融资需求，另一方面，也为创投提供了一条更快捷的退出通道。 通过IPO退出的好处与不足 现实的IPO退出渠道 （1）在国内主板上市 如浙江省科技风险投资公司，于1994年投资50万于浙大海纳科技（浙大半导体厂），1999年浙大海纳在深交所上市。 （2）在国内中小企业板上市 2005年中比直接股权投资基金、上海光大投资管理有限公司等四家机构投资金凤科技，分别持有8％和7％的股份。2007年12月登陆深圳中小企业板。 （3）在海外主板与创业板上市 1997年中金联合新加坡政府投资公司、华登国际对佛山鹰牌陶瓷投资4000万美金，1999年2月即在新加坡上市。 （4）国内创业板上市 2009年5月1日开始实施《创业板IPO办法》。 国内创业板 5月1日《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》正式实施。《办法》共分为６章58条，对拟到创业板上市企业的发行条件、发行程序、信息披露、监督管理和法律责任等方面有详细规定。 发行条件：到创业板上市的企业应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。企业发行后的股本总额不少于3000万元。 创业板上市规则 深圳证券交易所5月８日发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则（征求意见稿），被解读为有三大亮点。 创业板公司退市制度更严格，并实行直接退市，不进入代办股份转让系统。 规范创业板限售股转让，避免冲击二级市场。规则对控股股东所持股份自上市起满三年后方可转让。对于其他股东所持股份，如果是在IPO申请前６个月内增资扩股的，上市之日起12个月内不能转让，并在12-24个月内出售股份不超过50%，24个月后，才可出售其余股份。 强化信息披露，防范爆炒等风险，并强化保荐机构的责任。 2.将所股份转让给战略投资者或其他创投机构 其实质是通过非公开市场出售其所持有股权，从而实现投资的退出。其中，将所转让给其他创投机构，又被称为“二手转让”。 转让给战略投资者或其他创投的好处与不足 3.借助于被整体收购实现投资退出 当寻求将所持有的股权转让给战略投资者，而其对受让创投所持有的部分股权不满足时，就该考虑将企业整体出售的方式。由于被整体收购不仅涉及到其他股东的股权，还需要原管理层的配合。因此，必须处理好两个问题： （1）深入了解收购方的收购意图，以争取主动地位； （2）通过必要的激励安排，争取管理层支持。 收购方可能的收购意图（一个或多个战略目标） 通过激励安排，争取管理层支持 通常，收购方不会对一家没有管理层的公司感兴趣，因此一定要事先做好管理层的工作，说服他们能够留任。相关激励政策包括： （1）将收购价格的一定比例支付给管理层； （2）期权安排； （3）离职薪酬和红利安排等。 以上安排需要由创投机构事前与管理层协商好，然后再与收购方签订协议时加以明确。 4.由所投资企业回购 这是创投退出的最保守方法。通常在两种情况下采用： （1）创业企业不希望他人控制该企业，主动要求回购创投机构的股权； （2）当投资期满，创投无法通过IPO或私下转让的方式实现投资退出时，创投机构通常都有权以事先确定的价格与方式，要求所投资的企业回购其股权。 回购的好处与不足 5.清算（Write—off） 如果所投