股权结构和货币政策传导信贷渠道.PDF

2016 年第2 期 61 股权结构与货币政策传导的信贷渠道 朱博文　张夏翡1 摘要：本文研究了股权结构在货币政策银行贷款渠道中的异质性作用。就贷款基准利率而 言，国有控股大型商业银行和股份制商业银行的贷款规模会随其上升而显著下降，而城市商业 银行对其变化反应并不敏感；就法定存款准备金率而言，国有控股大型商业银行信贷规模对其 变化反应最不敏感。进一步研究发现：不同股权结构银行的房地产贷款对货币政策反应也存在 差异；对于上市银行而言，货币政策不易传导至银行贷款渠道；股权集中度与第一大股东性质 在银行贷款渠道中不具有异质性作用。 关键词：货币政策；银行贷款渠道；股权结构 一、引言 货币政策传导是从货币政策的执行到经济结果产生的整个过程。它既是宏观经济学研究的 主要对象，也是货币理论与政策的核心内容 （裴平和熊鹏，2009 ）。对货币政策传导过程的研究， 最重要的就是关于货币政策传导渠道的研究。货币政策传导渠道是指由中央银行运用一定的货 币政策工具影响经济变量，进而实现其货币政策目标的传导途径。20 世纪80 年代以来，由于 凯恩斯主义所提倡的财政政策不仅在理论上受到以卢卡斯、巴罗等为代表的新古典主义经济学 家的严峻挑战，而且在20 世纪70 年代 “滞胀”时期在实践中的表现也备受质疑。因此，凯恩 斯主义经济学家不得不将宏观经济调控体系的重点转移到了货币政策上来。这就需要学者对货 币政策的微观传导途径尽可能地进行精确的分析和说明 （刘伟和张辉，2012 ）。传统的主流经 济学派，包括凯恩斯学派和货币主义学派认为，金融资产只有货币和债券两种形式，银行贷款 只是债券的一种，贷款和债券之间可以相互替代。货币政策的传导过程是通过货币供应量的变 动改变公众对货币与债券的持有和配置，使得不同金融资产的价格发生变化，进而影响投资水 平和产出。而由Bernanke 和Gertler （1995）所代表的银行贷款渠道理论认为，银行在解决信 1 朱博文，经济学博士，中国银监会山东监管局；张夏翡，经济学硕士研究生，上海浦东发展银行济南分行。 作者感谢匿名审稿人的意见，文责自负。 股权结构与货币政策传导的信贷渠道 总第 期 62 50 贷市场借贷双方信息不对称问题上扮演了重要角色，其所提供的产品——信贷不会轻易地被其 他资金来源所取代1 。银行贷款与其他金融资产 （如债券）不能完全替代，特定类型借款人的融 资需求只能通过银行信贷得到满足，银行信贷也就有了传导货币政策的功能。 近年来关于货币政策传导的银行贷款渠道理论从微观银行特征方面做了进一步证明：银行 资产负债表状况的特征差异会影响银行对货币政策冲击的反应，从而影响其贷款供给的变化。 美国和国内的相关实证研究均显示，规模越大、资本充足率越高、流动性越充足的银行，对紧 缩性货币政策反应越不敏感 （Kashyap 和Stein，2000 ；Kishan 和Opiela ，2000 ；徐明东和陈学 彬，2011 ）。而对于欧洲的研究却显示，对不同国家样本研究得出的结论不尽相同，不同资产 负债表特征作用存在较大差异 （Ehrman 等，2001 ；Altunbas 等，2002 ）。对此的解释是，这是 由于欧洲不同国家银行体系差异所造成的。这些差异不仅仅是资产负债表的差异，也包括其商 业模式的差异，因而与其股权结构息息相关 （Ferri 等，2014 ）。相应的实证研究也表明，股权 结构对银行信贷行为对货币政策的反应有显著影响，不同所有权类型银行的信贷行为对货币政 策的反应不同 （Andries 和Billion ，2010 ；Bhaumik 等，2011 ）。 银行治理机制对货币政策银行贷款渠道的作用已经得到一定的验证 （曹廷求和朱博文， 2013 ），完善的公司治理机制有利于银行注重股东利益，追求利润最大化，而这将直接影响货 币政策传导机制和效果。在中国，虽然金融机构的经营目标在逐步向利润最大化目标转变，但 是和市场经济要求相比，还有差距。在一