投资学教学资料（广东外语外贸大学）第4章 风险与收益.docVIP

第4章 投资收益与投资风险 本章提要 持有期收益率是衡量历史投资收益率的主要指标。年化收益率可比较不同期限的投资收益率。预期收益率用于预估未来投资收益率的高低。投资风险分解为系统风险和非系统风险。投资风险和投资收益总是相互匹配。投资风险产品以必要收益率为最低要求的收益率。 重点难点 ·掌握持有期收益率公式及其计算 ·理解年化收益率的思路，能推导各种年化收益率公式，并进行相应的计算 ·掌握预期收益率公式，并能估算股票的预期收益率 ·了解各种系统性风险因素和非系统性风险因素 ·掌握方差、标准差、变异系数等指标，并能运用于现实投资市场 ·理解投资收益和投资风险相匹配的关系 引导案例 他为什么早早就识破了麦道夫的骗局？ 涉案金额至少为500亿美元的麦道夫欺诈案，是美国有史以来最大的骗局哈里·马克伯罗斯证券分析员成了美国民众眼中的英雄，9年中孜孜不倦地向美国证券监管部门举报哈里·马克伯罗斯哈里·马克伯罗斯无论是经济繁荣期还是低迷期，无论证券市场是牛市还是熊市，麦道夫公司的基金总能有至少10%的年均收益率。哈里·马克伯罗斯美国哥伦比亚广播公司的独家专访2000年时，我对他的怀疑还只是从理论模型中得来的。到了2005年，我的怀疑已经有数十项确凿证据支持，几乎可以百分之百地肯定，他是个骗子。哈里·马克伯罗斯yield)是从事投资活动获得的报酬，一般由两个部分组成： （1）收入。收入是指发行人向证券持有人支付现金，如股息、利息等。收入的特点是相对稳定、可靠。收入中的利息，是投资债券时获得的最重要收益。 （2）资本增值。资本增值（capital appreciation）capital gain)。资本增值是股票投资人最为看重的收益形式。但如果投资人判断错误，证券可能的或已实现的售价低于购买价格，则投资人会遭受资本损失（capital lose）realized return），从预期角度分析为预期收益(expected return)，从针对风险要求获得相应补偿的角度分析则为必要收益(required return)。本节只分析已实现收益和预期收益，必要收益因涉及风险补偿问题，放在对投资风险研究后的4.3中讨论。 4.1.1 持有期收益率 现实投资中衡量投资收益的高低，通常不是考虑收益的绝对值大小，而是收益相对于本金的比例，即一元钱的投资带来了多少收益。这个比例被称为收益率。收益率分析中使用最多、最容易理解的是持有期收益率。持有期收益率HPR（holding-period returns）是指投资者买入并持有证券一段期限后所获得的收益率，是已实现的收益率，通常以期间的投资收益与期初投资额（本金）相比的百分率表示，即： （4-1） 其中：D1——证券持有期收入，包括股利或利息收入等； P0——证券的期初价格（或买入价格）； P1——证券的期末价格（或卖出价格）。 若以P0表示期初资本值，D1+ P1表示期末资本值，则公式（4-1）可写成： （4-2） 【例题4-1】某投资者在2009年12月31日以11.13元/股的价格买入中小板股票浔兴股份1000股，2010年12月31日该股票的价格上涨为16元/股。在这一年内，该股票按每股0.1元方案派发了现金股利。请问该投资者的持有期收益率是多少？ 解答：期初资本值=年初每股价格×股票数量=11.13×1000=11130（元） 期末股票价值=年末每股价格×股票数量=16×1000=16000（元） 现金股利=每股红利×股票数量=0.1×1000=100（元） 【例题4-2】假定在持有期内，投资者买入某股的价格是4元，卖出该股的价格是5元，持有期收益率是25%。现假设有两种提高投资收益率的方案：第一种方案是投资者能够以较原来买价4元低10%的价格买入股票，然后还是以5元的价格卖出；第二种方案是投资者还是以4元的价格买入股票，但却能够以较5元高10%的价格卖出股票。试分析两种方案中哪种投资收益率更高。 解答：第一种方案的收益率为： 第二种方案的收益率为： 因此，第一种方案即低买的投资收益率更高。 事实上，我们很容易由持有期收益率计算公式（4-1）看出，提高投资收益率的最好办法是，尽可能降低购买价格P0，因为降低购买价格P0既能使公式（4-1）的分子变大，又能使公式（4-1）的分母变小，最终两种因素的叠加会使得整个分式变得更大，远远超过了仅仅依靠提高卖价P1使分子变大对投资收益率的影响。 利用公式（4-1），我们还可以计算投资者采取融资融券方式时的投资收益率高低。这种计算相对复杂，我们利用下面两个例题来说明其一般处理方法。 【例题4-3】根据例题【3-1】的计算知道，投资