奶价仍在缓慢下跌2014年成长速度低于预期.pdfVIP

公 司 研 会议摘要 究 消费行业 原生态牧业 （1431.HK ） 未评级 奶价仍在缓慢下跌 2014 年成长速度低于预期 公 市场数据 事件： 司 报告日期 2014.12.30 我们于 12 月30 日与原生态牧业董事会秘书刘刚交流了公司最新的经营状 会 收盘价（港元） 0.76 况。 议 总股本（亿股） 39.09 总市值（亿港元） 29.71 摘 总资产（亿元） 51.5 主要观点： 要 每股净资产（元） 1.07  奶价仍在下滑，明年不确定性大：10 月11 月奶价介乎4.7 元到 4.8 元之 数据来源：彭博 间，较9 月份的4.95 元有所下滑。公司判断下游公司奶粉的库存持续下降， 奶价会在明年年初企稳，明年奶价预计会介乎4.5-5 元。 兴证香港研究部 分析师：郑泽滨  万头牧场模式没有问题：行业竞争对手出现的环境合规和牧群疾病风波再 （SFC： BEN914 ） 一次引起市场对万头牧场模式的忧虑。原生态管理层认为只要因地制宜， 755 避开人烟稠密的地方布局，问题是可以减轻的。东北地区地广人稀，有大 852 zhengzb@.hk 片的农作物土地消化牛粪，是可以承载万头牧场的。  进口牛供应紧张是短期内制约成长性的主要原因：目前从国外进口一头小 牛的价格是23,000 元人民币。公司今年进口6000 头，2015 年的进口计划 也在6000 头左右。短期内，国外的进口量依然不足，找牛比较困难，会影 响原生态牧业的外延扩张能力，具体反映在新建牧场计划延迟开工。  估值：目前股价对应2015 财年市盈率4.4 倍。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 会议要点: 1. 10 月和11 月公司的奶价是多少？为什么下降？ 10 月11 月奶价介乎4.7 元到4.8 元之间，9 月份是4.95。主要是新西兰原奶 在跌。公司仍然判断奶粉的库存会下降，奶价会在明年年初企稳。 2. 高端产品是否可以用奶粉勾兑？ 可以的。 3. 东北地区奶价是否高于东北以南的地区？是否由于供求关系影响？ 东北奶价会高一点，例如黑龙江奶价会高于山东，确实是由于东北原奶需求 更大。东北地区由于地缘优势，原料奶质量好产量多，更容易采集到原奶， 所以新产能不少建在东北。 4. 未来两到三年，单产提升空间怎样？ 预计2015 年达到单产10 吨/年，2014 年目前达到9.4 吨/年。公司的终极目 标是13 吨/年。 5. 四方、红海牧场新建计划变更后，是否有安排新的地方？ 有安排，有可能明年动工两家牧场中的一家牧场，由于牛不够（进口不到牛） 可能会延缓另一家牧场的建设。今年已经动工克东、拜泉两家，其中克东已 经投入使用，拜泉预计另一家明年投入使用。克东一期有1.2 万头，明年拜 泉建成有1.5 万头。四方红海都是投入四个亿1.5 万头的计划。牧场从建成 到对利润有贡献需要比较长的时间：建设时间可能就需要 1 年半，再等小牛 变成泌乳牛大概两年时间。 6. 环境合规下，万头牧场会不会有问题？ 公司一直在探讨，仍然坚持自己的看法：因地制宜，在人口密集的地方不适 宜建立万头牧场，要找人烟稀少、土地多、耕地能轻松消化牛粪和解决排污 的地方。 7. 牛粪供给给附近的农户和用作沼气，占比情况怎样？ 公司的牛粪用作制造沼气的不多，因为牛粪都还田了。牛粪是天然好肥料， 但是