转型经济中的公司治理资本积累和经济增长一个理论模型.DOCVIP

公司治理经济增长齐绍洲武汉大学。’ private revenue. As long as the managers’ marginal private revenue created by labor is larger than zero, manager will try to decrease dividend or interest which will damage corporate to raise capital from issuing new shares and bonds or loaning from bank and then decrease output. Therefore, it will decrease the loss of resources efficiency duo to the bad cooperate governance, increase the efficiency of raising capital and economic growth if we could perfect the competition of the manager market and capital market. Key Words: Corporate Governance, Efficiency of Capital Raising, Economic Growth 引言 发现，转型经济的经济增长不尽如人意与这些国家的公司治理质量密切相关。作为微观层面的一个重要的制度因素，公司治理的不完善，可以通过对公司的影响而影响到经济增长。 Fisher, Sahay and Vegh, (1996）认为转型经济中决定经济增长的因素可分为二大类：一类是决定转型过程的因素如初始条件、宏观经济稳定性和结构改革等。另一类是增长的古典决定因素如初始的人均收入、人口增长率、中学入学率、GDP中投资的比例等。转型初期，初始条件对增长具有重要意义，但随着时间的推移，初始条件对增长的重要性开始递减，结构改革更为重要，宏观经济的稳定性也是转型期内增长的一个重要决定因素。但是，随着转型的不断深入，增长的古典决定因素愈来愈重要公司治理被认为是经济增长的一个新的古典决定因素 转型经济在遭受产出冲击（Output shok）时，资本市场会放大这种冲击，这种效应被称为金融加速器（Financial accelerator）(Bernanke,Gertler and Gilchibt, 1996)。Castren和Takalo(2000)认为不完善的公司治理可以恶化经济的基础并可能带来货币金融危机从而迫使政策制定者在这些危机出现之前就放弃盯住汇率制度。他们还认为产出惯性(Output persistence)的外生性增加可以使盯住汇率更容易遭受投机性冲击。产出惯性来自企业获取外部资本的能力的局限性即信用约束（Credit constraint），而不完善的公司治理是形成企业信用约束的重要原因（Holmstrom and Tirole, 1997,Aghion Bacchetta and Banerjee, 1999）。不彻底的公司治理改革，实际上可能会使盯住汇率更易遭受投机性冲击。因为当公司治理很不完善时，企业不能获得外部资本，此时，金融加速器很弱对收益的冲击还不很严重。当对公司治理进行了部分改革后，企业可以获得外部资本，金融加速器也同时加强。在盯住汇率的情况下，政策制定者就不能通过调节汇率而消除冲击的影响。冲击因此就被金融加速器放大，增加了盯住汇率崩溃的预期，因而会削弱盯住汇率的可信度。所以，在转型经济中，公司治理的不完善从而资本市场的不完善造成企业获取外部资本的信用约束，这种信用约束使企业资本积累主要依赖于内产出，使产出惯性效应增加，产出惯性效应的增加加大了货币投机的可能性，从而引起汇率的不稳定，在购买力平价的框架下，就会引起物价的不稳定这种源于公司治理的金融不稳定性，会对经济增长的稳定性产生影响。转型经济中，企业私有化并不彻底控制国有企业的经理人主宰着企业的经营活动（Arrow, et al,1996）。由于转型经济中经理人市场缺乏竞争性，在这些重组后的国有企业中经理人可以谋取私利（Djankov,1999）。经理人为了获得公司的控制权往往会积累股份，而他们积累起来的股份往往都是免费获得的，这样就不能增加公司重组与私有化的速度（Djankov, 1999）。另外，经理人阻止外部控制并成功地与其他员工合谋来阻止外部控制，同时，经理人和大股东合作来损害小股东和债权人的利益，这是因为在许多转型经济中，私有化往往伴随着腐败（Black, Kraakman and Tarassova, 1999）。如果经理人市场是竞争性的