巴菲特价值投资的六项法则讲解课件.ppt

现金流量原则 在谈恋爱的时候，我们用自己的心就可以简单却非常正确的来感知到对方的感情。没有人能够用数学公式来精确的估计对方对我们的感情有多深。 在估值中，对公司未来的预测牵涉到宏观经济、行业、经营、管理等众多复杂的因素，没有人也不可能有人能够用数学公式来精确的估计出一个公司的精确价值。一个公司的价值只能是一个估计的大概区间。 现金流量原则 巴菲特对商学院提出尖锐的批评：“他们只重视复杂的过程而忽视简单的过程，但是简单的过程却更有效。在价值评估中，越复杂越容易出错，越简单越容易正确。” 整体价值评估中出错的概率与每一个价值驱动因素预测出错的概率是相关的。如果把许多价值驱动因素的假设条件综合起来，这些假设条件的不确定性会相互叠加，可能会使整体价值评估的不确定性达到危险的程度。 现金流量原则 假设以上销售收入、销售成本、折旧和滩销、资本支出、资本成本5个价值驱动因素的准确率为90%，错误率为10%。那么条件概率的计算公式，整体价值评估的准确率相当于各因素预测准确率的乘积： 90%X90%X90%X90%X90%=59.049%； 错误率=1— 准确率=1— 59.049=40.951； 现金流量原则 以上我们只考虑了五种因素，其实以上的5种因素又取决于成千上万种相关因素，即使我们非常自信的假设对每一个因素的预测都有90%的正确率，我们整体价值评估的准确率也会非常低。更何况我们对于公司未来所处的产业环境和宏观政策根本不可能做出高达90%准确率的预测。 现金流量原则 在价值评估中，一个因素的错误预测会导致另一个因素的错误预测，这个因素的错误预测又会导致其他因素的错误预测，过多的预测带来过多的问题，预测变量越复杂的模型越容易出错。这样就形成了公司价值评估中的悖论：越是仔细的考虑众多因素，预测结果越可能出现严重的错误。 现金流量原则 以上分析表明，价值评估模型不应该复杂化，越简单，涉及的变量预测越少，整体价值评估准确率越高。 巴菲特只对他能够理解的业务简单、具有持续竞争优势的、具有可预测未来长期稳定现金流量的企业进行评估。这就是巴菲特的-----简单原则。 所以我们完全同意凯恩斯观点：我宁愿模糊的正确，也不要精确的错误。 市场把握 “市场先生”原则； “市场先生”原则 一个小测试：如果你打算一辈子都吃汉堡包却又不想养牛，那么你希望牛肉的价格是更高还是更低呢？如果你将要不断的换新车而又不想制造汽车，那么你愿意汽车价格更高还是更低呢？显然是质优价低。 如果你预计在今后5年中成为一个纯粹的股票储蓄户，那么你希望在此期间股价是更高还是更低呢？许多投资者在这个测试中都回答错了。尽管他们将在未来几年中成为股票纯粹买家，他们在股票价格上扬的时候兴高采烈，而在股价下跌的时候愁眉苦脸。 “市场先生”原则 这种反应根本就是不理性的。只有那些在近期成为股票卖方的人，才会高兴看到股价上涨。而准备买入股票的投资者应当更高兴看到股价不断下跌。 总体而言，伯克希尔公司及其长线股东从不断下跌的股市中收益匪浅。这就象一个经常采购食品的人从不断下跌的食品价格中受益。所以当市场下滑的时候，既不要恐慌，也不要沮丧，这对于长期投资者是个好消息。 在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。 “市场先生”原则 市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效。 “市场先生”原则 马克思的价值规律的核心是：在商品经济中，各种商品总是按照它们的价值，即按照生产它们所花费的社会必要劳动时间来进行交换。这种客观的必然性，政治经济学叫做价值规律。 价值规律是商品的基本规律，其基本内容是商品的价值是由生产商品的社会必要劳动时间决定的，商品的交换是依据商品价值量来进行的。价值规律的表现形式为，在商品交换中由于受供求关系的影响，商品价格会围绕商品价值上下波动。商品的价格短期内经常与价值偏离，但长期内向价格会向价值回归。 “市场先生”原则 在商品市场上如此，在股票市场上也是如此。1929年美国国会的一个证券听证会上，格雷厄姆回答：“如果你用10美圆买下价值30美圆的股票，你只有等到大多数人认为它确实值30美圆的时候你才能实现利润。而这正是证券行业的神秘之处，但我们从经验上知道市场最终会使股价达到天的价值。” 巴菲特曾经问：一个投资者如何才能确定被市场低估的股票，会最终升值呢？老师回答：市场总是这么做的。从短期来看，市场是一台投票机；但从长期来看，天是一台称重机。 “市场先生”原则 巴菲特对美国股市价格波动的实证研究（1964-1998） “市场先生”原则 市场中的《阿干正传》 “市场先生”原则 2、行为金融学研究中发现证券市场投资者经常犯的六大愚蠢错误： （1）、过度自信：人们对自己的知识和能力过度自信，过度自信是人类最根深蒂固的心理特征之一。投资者往往过于相信自己的判断能力，高估了成功机