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经济筑底 扩大消费潜力大 　　本报记者 张泰欣 　　月制造业PMI为%，比上月回升个百分点，相比-月PMI均值回升个百分点。自年以来，今年月是PMI环比-月份均值回升幅度最弱的一年。业内人士认为，虽然从数据来看，月经济在回暖，底部夯实的过程还在继续，相比往年，当前经济复苏的动力依然偏弱，市场整体需求不足。 　　市场整体需求偏弱 　　从PMI细分项产成品库存指数看，月为%，比-月的均值回升个百分点，这也是自年以来单月PMI回升幅度最高的月份。库存指数的大幅提升再次说明目前需求偏弱。 　　这一点从细分的行业数据上看更为直观。分行业看，月份木材加工及家具制造业、烟草制品业、运输设备制造业、纺织业等个行业主要原材料购进价格指数高于临界点，多数企业的采购成本上升；而黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维及橡胶塑料制品业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业等个行业主要原材料购进价格指数位于临界点以下。从行业分布看，主要的制造业购进成本在上升，很大程度上减弱了企业的主动投资行为，多数企业只有通过被动增加库存的方式来应对成本上升的影响。 　　广发证券(,股吧)宏观经济分析师徐寒飞认为，这些数据从微观层面上都体现出企业的投资行为和市场整体的需求依然偏弱，虽然企业的供需缺口有所改善，但由于成本的影响，企业的毛利率提升并不明显。 　　海通证券(,股吧)宏观经济分析师姜超提醒，这也可能跟月的特殊时间点有关。由于一些季节调整因素等，数据显示的弱复苏不宜过分解读成对前期经济疲软趋势的延续。但数据出现了好坏参半的信号，这正可能意味着环比层面上出现经济底部的特征，说明经济筑底的过程在夯实，投资者需要密切关注这种预期对资产价格的影响。 　　消费发力空间较大 　　在楼市调控持续、投资意愿恢复不足的情况下，经济复苏的路径依然不平缓。专家认为，如何改变旧有的发展模式，调节投资、消费对经济的拉动，成为下一步中国经济转型中的重要问题，而-月的PMI数据在%分界线徘徊正是这种经济内在调整的一种反应。 　　姜超认为，接下来如何刺激消费，引导相应的板块和行业进行去库存将对经济底部的夯实起到一定辅助作用。他认为，从目前投资板块和行业的数据看，由于有政策的限制和发展瓶颈的限制等因素，未来维持高速增长的可能性不大。未来投资更大的概率是恢复到历史平均水平，而消费发力的空间还很大。 　　国家统计局数据显示，过去年以来，年消费对GDP增速的贡献第一次超过投资，这意味着消费是本轮经济复苏的主导，和年的投资主导有显著差异。交通银行(,股吧)金融发展研究中心分析师王宇闻认为，在当前背景下，只有更进一步调整经济内部结构，而非通过人为的手段刺激过剩产能和行业才能走出经济发展的瓶颈，实现真正转型。他预计，二季度整体经济的走势可能还会延续一季度的状态，预计月的PMI还会在临界值上下波动，经济的深化改革需要一定的时间效应，而社会各部门对于政策的理解也需要一个传导过程。 　　联讯证券分析师盛旭认为，目前经济仍处在复苏第一阶段，即财政拉动期，若政策的调控效应逐渐显现，则市场信心和预期的改变对经济走出谷底会起到重要的拉动作用。 经济结构性改善 市场难超预期 　　长江证券(,股吧)研究部策略研究小组 　　尽管市场已由去年年底对经济复苏动力的乐观转为偏谨慎，但统计局最新公布的一季度GDP同比%仍弱于市场的一致预期。工增回落明显超预期，工业增加值趋势与调研反馈的年前补库存较快、年后生产活动放缓一致。之前的信贷与社会融资总量的强劲态势很可能形成政策顶部，低增长低通胀成为上半年经济主旋律，总理周末经济工作会议上的表态也显示高层对于短期经济下滑的容忍度较高。对于二季度的经济运行，我们维持内生需求难超预期，机械、建材等行业部分产品在一些地区的销量改善也仅能定义为结构性的。 　　放贷冲动不可持续 　　月新增信贷与社融数据好于市场预期，在以加杠杆支持中国经济需求增长的惯性思维下，这些数据在一定程度上使市场对经济内生动力强弱产生分歧。 　　具体来看，月新增信贷万亿，在最后一周传出银行突击放贷消息之前，市场对该数据的一致预期大概在亿。实际上，从整体一季度的信贷投放来看，在全年新增信贷万亿的目标下，以:::的节奏一季度预计投入亿。最终一季度真实信贷投放为亿，并未打乱原有目标。此外，各项贷款余额同比增速由上月的%降至%，延续去年四季度以来的回落趋势，并不意味流动性拐头向上。结构上，房地产调控新国五条出台，房地产销量激增，居民中长期贷款达到亿；而与企业中长期投资相关的企业中长期信贷维持在同比%左右的增长水平，难言企业投资需求超预期上行。 　　月社会融资总量亿，近于月的两倍，且较去年同期增长%。随着银行表外业务、债券市场的发展，企业融资渠道日益宽泛，社会融资总量正逐步成为比银行信贷更能反映实体经济资金需求的指标。但对于最新社会融资总量的增长，