复旦朱叶公司金融学3演示课件.pptVIP

第二讲 目标资本结构 一、融资目的以及决策依据 1、目的 （1）解决资金缺口 （2）创造财富 融资创造财富的可能路径: 金融创新（零息债、表外融资：商业连锁店的负债被低估） 2、融资实践及其解读 （1）融资选择 公司名称 资产负债率（市场） 资产负债率（账面） 利息倍数 菲利普莫里斯 27% 35% 6.72 沃尔玛 14% 36% 7.54 麦当劳 15% 31% 7.18 3M 6% 12% 59.70 惠普 13% 17% 21.67 启示： 第一，杠杆水平不同 第二，融资灵活性各异 （2）融资行为解读 第一，经营风险和财务战略 权益融资和债务融资的权衡： 税盾效应和破产风险 起步期：负现金流和利润 成长期：负现金流 成熟期：现金流和利润稳定 衰退期：经营风险较低 第二，公司治理和财务战略 目标： 代理成本和减少浪费 特定财务战略下的公司治理 所有权与经营权分离 现金流权和控制权分离 第三，目标资本结构 特定阶段的目标资本结构 资本结构如何影响公司价值 资本结构和信用评级 如何构建目标资本结构 如何调整资本结构 2018-2-7 公司金融学 5 2018-2-7 公司金融学 6 二、税和破产成本对融资的影响 （一）有税和无税的差别 假设条件：无税、无交易成本、个人与公司借款成本相同、借款无风险、信息对称、未来现金流固定（没有增长）、无破产成本、无代理成本 1、无税MM理论： 命题1（MM Proposition I） 任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下：   Vl=Vu=EBIT/K0 2018-2-7 公司金融学 10 命题II:企业权益资本成本模型 Ks=K0+(K0-Kb)(1-Tc)B/S 权益资本成本随财务杠杆的增加而增加。但是，由于（ 1-Tc ）1，因此，税盾效应使得权益成本的上升幅度低于无税时上升的幅度。因此，负债增加了企业的价值，降低了加权平均成本。 rWACC=K0[1-TcD/(S+B)] 2018-2-7 公司金融学 11 （二）破产和税收的影响 早期均衡 公司市场价值为权益资本市场价值加上税盾效应的现值，再减去破产成本现值。用公式表示为： VL=Vu+PVTS-PVFD 后期权衡 企业市场价值可用以下公式表达：  VL=Vu+PVTS-PVFD-PVDC PVDC 为代理成本现值 2018-2-7 公司金融学 12 三、动机、信息对融资选择的影响 （一）代理理论 Jensen and Meckling , 1976,”Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost ,and Capital Structure ”, Journal of Financial Economics 3,pp.305-360 1、股票融资代理成本来源 管理者动机 第一，扭曲投资决策 次优或非优决策（管理者受雇时间、所持股份、激励制度） 第二，扭曲融资决策（偏好低杠杆） 2、股票代理成本来源 监控成本、管束成本、剩余成本 3、债务代理成本来源 由股东与债权人之间冲突引发。主要表现为： 高利率（增加借款成本） 契约（次优决策） 2018-2-7 公司金融学 14 （二）新优序理论 1、融资顺序（唐纳德，20世纪60年代） 先内部资金 后外部资金 如果必须进行外部融资，公司会对其能发行的证券作如下排序。最安全的债券、有些风险的债券、可转换债券、优先股和普通股。 2、融资顺序新解（迈尔斯等，20世纪80年代） 引入信息不对称假设 在信息不对称条件下，内部人比外部人更了解企业的财务状况以及投资价值。 （1）为什么举债优于发新股？ 设某企业从事一项正值NPV的项目，现决定通过发新股进行项目融资。 若股票折价发行： 第一，新股东可以从折价中获益； 第二，新股东可