通胀“结构”研究系列之一：涨价背后的故事：旧周期与新 经济.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2018 年01 月30 日 相关研究 涨价背后的故事：旧周期与新经济 [Table_ReportInfo] 《弱势震荡何去何从？——加息周期的 美元贬值》2018.01.24 ——通胀“结构”研究系列之一 《环保攻坚战：现状、路径与机会》 [Table_Summary] 2018.01.23 投资要点： 《M2 为何这么低，钱都去哪儿了？—— 流动性“结构”研究系列之一》2018.01.15  近两年，“涨价”成为一个广为讨论的话题，也给金融市场的投资者带来很多 投资机会。那么在涨价的背后，究竟是需求主导的新周期又开始启动了？还 是因为供给压缩太多了？只有弄清楚这个问题，才能预测涨价未来会如何演 绎。本篇专题主要考察经济中“量”和“价”的关系，希望能够对回答这些 [Table_AuthorInfo] 问题有一些启发和帮助。  旧周期：“蛋糕”在缩小，分法大不同。本轮涨价最明显的当属商品领域， 集中在上中游行业。17 年全年PPI 同比平均高达6.3% ，其中生产资料就大 涨了8.4% ，而生活资料涨幅只有0.7%。但是本轮涨价又和过去的涨价有着 很大的不同，以往是量价齐涨，例如在 2010 年，在价格大涨的同时，有色 采选行业工业增加值同比增速11.2%，黑色金属采选增长20.6% ，煤炭行业 增长 17.2%。而本轮涨价一个非常明显的特征是量缩价涨，例如2017 年煤 炭采选行业工业增加值萎缩了 2.1% ，黑色金属冶炼行业几乎零增长，有色 分析师:姜超 采选萎缩 3.6% ，造纸、化工、非金属制品等行业的工业增加值增速均不超 Tel:(021 过 5%。所以本轮涨价并不意味着需求主导的“新周期”来了，而是“旧周 Email:jc9001@ 期”下产能、产量的快速去化压制了供给。而这种涨价带来的结果却是行业 证书:S0850513010002 之间、行业内部的格局在发生变化，打个比方就是并不是经济的总“蛋糕” 分析师:梁中华 快速变大了，而是“蛋糕”的分法变了，分“蛋糕”的人也变少了。 Tel:(021 Email:lzh10403@  新经济：涨价更具结构性，难言消费升级。对比周期性行业的传统经济，我 证书:S0850517070003 们用消费升级和服务业消费的领域来代表新经济。与周期经济的普遍大幅度 涨价相比，新经济行业的涨价更多是结构性的，且幅度也小得多。服务类消 费涨价是最明显的，例如2017 年我国全年CPI 同比平均只有1.6%，而服务 类价格涨幅却达到了 3.0%。服务类涨价中，医疗服务的贡献最大，主因在 于医疗体系改革的推进。其它服务类的涨价，更多或来自劳动力成本的推动。 尽管消费品